600 500 400 300 200 100 0 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全球及中国 AI 芯片市场规模不断扩展， GPU 占比具有绝对 优势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图： 2019-2024 年中国 AI 表： 2022 年全球半导体收入前十公司 图：全球 PC GPU 市场出货量占比 图：全球独立 GPU 市场出货量占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源： Jon Peddie Research ，国信证券经济研究所整 年累计出货超 10 亿台。 l2006 年，公司推出用于通用 GPU （ GPGPU ）计算的 CUDA 平台。软件开发者可以通过 该平台 使用 C 语言编写 GPU 片上程序来完成复杂的计算。从 G80 开始，英伟达 GPU 体 系结构已经全面 支持通用编程， GPU 实际脱离图像处理的单一用途，成为了真正的通用 GPU 。 l 自 2015 年以后，随着 AI 浪潮迅猛推进，公司业务不断多元化，向数据中心、游戏、移动

2 28.6 26.9 23.8 24.1 24.3 28.3 32.6 37.3 40.2 41.6 43.6 41.2 35.2 37.6 38.9 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 大型企业 中型企业 小型企业 营收规模 企业数量 客单价 市场空间 15.0 17.4 19.6 20.1 14.4 14.2 11.5 12% 19% 25% 30% 40% 57% 66% 76% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 云业务 本地业务 云业务占比 4.1 8.5 19.7 34.2 53.2 63 20% 40% 60% 80% 100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 云服务业务 软件业务 云业务占比 3.5 4.3 7.4 12.6 17.6 13.6 18.3 22.6 4.8 3.6 6.3 34.5 13% 20% 23% 18% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020

YoY 2020 2021 2022 2023 2024 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2023 2024 2025 2026 2027 2028 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI 推动全球 PFLOPS 1.8 PFLOPS 989 TFLOPS 989 TFLOPS 989 TFLOPS 312 TFLOPS 312 TFLOPS 366 TFLOPS 191 TFLOPS FP32 80 TFLOPS 60 TFLOPS 67 TFLOPS 67 TFLOPS 67 TFLOPS 19.5 TFLOPS 19.5 TFLOPS 91.6 TFLOPS 90.5 TFLOPS FP64 30 TFLOPS 34 TFLOPS 34 TFLOPS 1 TFLOPS 9.7 TFLOPS 9.7 TFLOPS - - 显存 最高 192GB 最高 192GB 141GB 80GB 80GB 80GB 80GB 48GB 48GB 显存带宽 最高 8 TB/s 最高 8 TB/s 4.8 TB/s 3.35 TB/s 3.35 TB/s 2039 GB/s 2039 GB/s 864 GB/s

设备和材料：国产替代加速进行 7 从4G换机周期看5G：国内4G换机周期效应明显 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 智能手机出货量同比 中国移动4G用户渗透率 发售新机中4G机型渗透率 阶段2：4G导入期 （2014年） 阶段3：4G替换期 容大幅增加，而 手机内部射频所 占空间却在不断 缩小，射频前端 集成化趋势将会 加快。 5G带来的挑战 5G对终端射频带来的影响 1.2 13 -20 0 20 40 60 80 100 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 展望5G：射频前端将进入新一轮的高速成长期 根据Yole的预测，2023年射频前端的市场规模将达 到350亿美元，较2017年150亿美元增加130%， 未来6年复合增速高达14%： 1）滤波器：市场规模将从2017年的80亿美元，增 加到2023年的225亿美元，复合增速19%，是成长 最快的领域； 2）PA：市场规模将从2017年的50亿美元，增加 到2023年的70亿美元，复合增速7%； 3）射频开关：市场规模将从2017年的10亿美元，

（ 核心结论：淘汰赛模式！强者恒强！ ◼ 汽车智能化产业趋势三部曲（5-10年维度）：本质是一场出行革命！1）2025-2027年第一部 【L3智能化帮助车企卖车】，实现国内电动车渗透率50%-80%+突破，带来国内自主品牌第 一轮淘汰赛。2）2027-2030年第二部【L4Robotaxi实现车企软件收费】，Robotaxi出行渗 透率有望实现0-30%突破。3）2030-2035年第三部【自主品牌实现全球崛起】，通过独资或 心体验）普 及是推动智能化成为消费者购车前三考虑因素的力量。目前我们根据【引领车企新车周期—终 端草根调研—爆款车型验证】体系将紧密跟踪【L3智能化渗透率】2025-2027年从10%- 50%-80%+的变化过程。Robotaxi（L4智能化核心体验）将进一步颠覆认知，给消费者带来 更快捷更安全更舒适的出行方式，从而带动社会效率提升。 ◼ 智能化如何重构汽车产业链？淘汰赛模式！强者恒强！产业链利润分配模式或类似消费电子产 2035年 帮助车企卖车 实现车企软件收费 自主品牌全球崛起 Robotaxi车辆 硬件代工模式 L3智能化渗透率 10%-80% 自主品牌市占率 巩固60-70% 自主品牌完成第一轮淘汰赛 Robotaxi出行渗 透率0-30%突破 电动化渗透率 50%-80%+ Robotaxi软件 收费提成模式 Robotaxi每年 新增销量 Robotaxi累计 保有量 自主品牌完成第二轮淘汰赛

users Smartphones 4G 1.25bn 1.29bn 86% penetration rate* 89% penetration rate* 1.17bn 1.22bn 80% penetration rate* 84% penetration rate* $188bn $221bn Operator revenues and investment 2024 numbers Mobile internet adoption in China is expected to reach 84% by 2030 By the end of 2024, 80% of China’s population used mobile internet, equating to 1.17 billion users – an increase of 400 2027 2028 2029 2030 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 84% 15% 84% 15% 83% 16% 82% 17% 82% 17% 81% 18% 80% 19% Coverage gap: Those who live in an area not covered by a mobile broadband network. Usage

44.2% 35.1% 73.1% 50.6% 100.7% 94.9% 101.5% 105.6% 107.7% 112.7% 113.5% 102.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 清明节 劳动节 端午节 国庆中秋节 春节 清明节 劳动节 端午节 中秋节 国庆节 春节 清明节 劳动节 端午节 中秋 国庆 元旦 81% 94% 91% 93% 58% 67% 79% 87% 82% 99% 64% 90% 84% 102% 96.5% 91% 101% 89% 86% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 清明 五一 端午 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 清明 五一 端午 中秋 国庆 春节 国内节假日旅游客单价及恢复度（元，%） 旅游行业：年轻群体占比增加，追求体验感、新鲜感及社交标签 14 ➢ 经济压力较小的年轻群体占比增加，其旅游消费能力较强。根据2022年中国全域旅游的年龄结构，35岁及以下的用户占比达80%（2019年去 哪儿口径为70%），其中25岁及以下的用户占54%（2019年去哪儿口径为26%），这部分年轻群体一方面育儿及养老压力相对35-55人群更小、 消费意愿更强、价格敏感度也更低。 ➢

硅片方面，2024 年全国硅片产量约为 753GW，同比增长 12.7%。 图 3 2010-2024 年全国硅片产量情况（单位：GW） 182 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 753 0 200 400 600 800 4 电池片方面，2024 年，全国电池片产量约为 654GW，同比增长 2024-2030 年还原余热利用率变化趋势 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 1.10 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2030年 80% 81% 82% 83% 84% 85% 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2030年 11 9、棒状硅和颗粒硅市场占比 当前主流的多晶硅生产 大，自动化程度提升，人均产出量将会有较大幅度的增长，到 2030 年提高到 95 吨/(人·年)。 图 18 2024-2030 年多晶硅生产线人均产出量变化趋势（单位：吨/(人·年)） 60 70 80 90 100 2024年 2025年 2026年 2027年 2028年 2030年 13 （二）硅片环节3 1、拉棒电耗 单晶拉棒电耗是指直拉法生产单位合格单晶硅棒所消耗的电量，可以通过改善热场、保温性

（如GPT系列）的研发和迭代，推动全球AI技术进入“大力出奇迹”的算力驱动阶段。 ◆ 北美算力中心龙头企业上架率维持高水平，机柜平均收入持续增长 Equinix机柜上架率 73% 76% 80% 78% 81% 2020 2021 2022 2023 2024 Equinix与Digital Realty北美地区机柜上架率，2020-2024 2,415 2,342 2,419 将在 2025 年率先 突破 80%，随后长三角地区将在 2026 年超过 80%。 资料来源：专家访谈，灼识咨询 分地区上架率（使用率，存量需求/存量供给，%）变动情况 75 80 70 85 65 90 60 0 55 100 50 95 2027E 2028E 全国整体 环京地区 长三角 粤港澳 西南及其他地区 80%上架率 2023 2025E 西南及其 他地区 2.43 2.14 2.12 2.10 2.44 2.22 2.16 1.84 2025E 2026E 2027E 2028E 增量需求 增量供给 注：存量需求占比存量供给超过80%即为供不应求 环京地区作为全国一体化算力网络国家枢纽的重要节点，算力规模领先全国，行业主要供需方均将核心资源布局于 此。长三角地区未来新增供给规模远小于需求，随着现有产能逐步消耗，整体供需格局将趋于平衡。