注低空经济基建政府采购需求、空管系统、通信监视导航技术和设备等领 域投资机会。 风险提示：空域改革不及预期；政策落地不及预期；低空空管技术进度不 及预期；市场竞争加剧。 证券研究报告 2024 年 04 月 14 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：田照丰 降低了对机载设备的要求，是空域改革的重大突破、将极大改善低空经济的空域资 源供给，是低空经济规模化的前置条件。 图表1：国家空域基础分类示意图 资料来源：《国家空域基础分类方法》，国联证券研究所整理 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业专题研究 图表2：管制/非管制空域界定 图表3：各类空域 ATC、通信、监听要求 管制 空域 G/仪表 否 持续双向 可被监视的设备（安 装或携带） G/目视 保持守听 W 无 自动发送识别信息 资料来源：《国家空域基础分类方法》，国联证券研究所 资料来源：《国家空域基础分类方法》，国联证券研究所 E 类空域：通航非管制飞行高度上限达 6000 米。根据《国家空域基础分类方法》， E 类位于 A 类空域下方，上限可达 6000 米，根据各类空域飞行要求（图表

金融：大模型引爆金融科技革命 “AI+ 应用”系列（二） 分析师：刘泽晶 SAC NO ： S1120520020002 邮箱： liuzj1@hx168.com.cn 仅供机构投资者使用 证券研究报告 | 行业深度研究报 告 联系人：刘波 邮箱： liubo1@hx168.com.cn 华西计算机团队 2023 年 7 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 u 端用 户， 大模型应用场景丰富。随着大模型与金融业务的融合，创新应用将层出不穷。 金融行业数字化需求刚性，投入巨大，是大模型应用落地的大舞台 ：根据艾瑞咨询的数据， 2022 年，以银行、保险、证券为主的金融机 构 技术资金投入预计将超过 4000 亿元。 2022 年中国银行与保险机构前沿科技采购支出将达到 170 亿元。 相关行业已有大量应用案例： Bloomberg GPT 展，提升平台企业常态化监管水平，推动平台企业规范健康持续发展。 1.1 政治局会议提出“要活跃资本市场”，金融科技迎来强催化 证监会召开 2023 年系统年中工作座谈 会 资料来源：新华社、华西证券研究所 4 u AI+ 金融并非单纯的技术累加，而是针对不同业务场景需求，运用前沿技术成果推出的创新金融产品、经营模式、业务流程，以及推动金融业 务高质量发展的一系列配套解决方案。 u Al+

2025年汽车智能化培训框架 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2025年3月14日 证券研究报告 1 （ 核心结论：淘汰赛模式！强者恒强！ ◼ 汽车智能化产业趋势三部曲（5-10年维度）：本质是一场出行革命！1）2025-2027年第一部 【L3智能化帮助车企 独资/合资建厂模式 出口销量500万—1000万+ 智能电动车为主 自主品牌真正意义上全球崛起 汽车智能化产业趋势三部曲 汽车智能化产业链标的梳理（不完全统计） 4 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 摄像头 激光雷达 芯片 域控制器 制动 悬架 转向 连接器线束 舜宇光学科技 速腾聚创 英伟达 德赛西威 伯特利 保隆科技 耐世特 电连技术 韦尔股份 禾赛科技 高通 华阳集团 亚太股份 三、智能化如何重构汽车产业链？ 四、整车格局如何变化？智能化视角 五、零部件格局如何变化？智能化视角 六、风险提示 6 一、什么是汽车智能化？为何需要？ （ 汽车智能化在不同阶段含义有所区别 数据来源：东吴证券研究所绘制 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 2022年 2023年 2024年 2026年E 2030年E 领先 企业 技术 创新 单车 成本 功能 落地 渗透率

Capability in LLMs via Reinforcement Learning ，中泰证券研究所 资料来源： DeepSeek-R1: Incentivizing Reasoning Capability in LLMs via Reinforcement Learning ，中泰证券研究所 图表：随步数提升 R1-Zero 的 AIME 任务准确度 图表： DeepSeek R1 训练方法 资料来源： DeepSeek ，中泰证券研究所 资料来源：木尧，中泰证券研究所 5 性能： DeepSeek 推理架构优化，可适配银行高并行、高响应的业务场 景 n 以 DeepSeek R1 为代表的 且可直接进行私有化部署或商业化开发。 开源易获得： DeepSeek 使私有化部署模型也能够追平前沿闭源模型水 平 资料来源： Epoch AI ，中泰证券研究所 6 图表：闭源模型与开源模型的差距正在缩小 资料来源： AI 产品榜，中泰证券研究 所 图表： DeepSeek DAU 快速增 长 n DeepSeek 理论成本利润率极高，成本还有优化空间。通过优化， 能够在白天负荷高的时候，用所有节点部署推理服务。

10-2.14）》 2025/02/15 《从 Deepseek 看阿里 AI 进展，全体系布 局再提速——商贸零售行业周报（2.3- 2.9）》 2025/02/09 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理 委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在 法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依 法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披 露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人

差异化互补：地面5G-A(尤其是毫米波频段)具有更大通信带宽和更精确的位置感知能力，适合城市人口稠密区域的 细颗粒度空域管理；而低轨卫星互联网则凭借广域覆盖优势，在城际、山河湖海等地区实现快速覆盖 数据来源：金元证券研究所整理 • 第一阶段(20世纪80年代～2000年)：与地面移动通信网络展开正 面竞争；多个卫星星座计划提出，以摩托罗拉公司“铱星”星座 为代表、通过66颗低轨卫星构建一个全球覆盖的卫星通信网。 着高通 量方向持续发展，卫星互联网建设逐渐步入宽带互联网时期。 1.2 卫星互联网的发展历史 Starlink（星链）快速组网 数据来源：《卫星互联网若干关键技术研究》，SpaceX官网，金元证券研究所 卫星互联网发展史可分为三个阶段 1.3 卫星互联网的组成 • 空间段：以通信卫星为主体，由收发信号的中继卫星 和进行信息处理的计算卫星组成星座，承载用户间信 息交互。排除用于深空探测或特殊技术验证的高于地 stationary) 三大类。其中，低轨卫星拥有传输时延小、链路损耗 低、发射灵活等优势，更适合支持卫星互联网业务 卫 星 互 联 网 终 端 设 备 数据来源：企鹅号-银河航天漫游指南，金元证券研究所 • 地面段：通过系统控制中心及在其调度下的卫星测控中心与信关 站 （Gateway）等组成的卫星测控网络，提供馈电电路，发挥连 接地面核心网的作用，实现卫星互联网与公共通信网的业务交互

价格 2024E 2025E 东方财富-A 跑赢行业 20.00 2.4 2.2 同花顺-A 跑赢行业 190.00 7.6 6.9 华泰证券-A 跑赢行业 19.20 0.7 0.7 华泰证券-H 跑赢行业 12.40 0.4 0.4 百融云-H 跑赢行业 18.96 0.8 0.7 富途控股-US 跑赢行业 86.00 2.0 同花顺），科技投入领先、财富资管领域具有特色的传统金融机构（如华泰 证券），以及数据技术积淀及B端客户基础深厚的AI服务商（如百融云创）。 风险 市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、AI进展不及预期。 73 82 91 100 109 118 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 沪深300 中金金融 金融 证券研究报告 2024.04.23 同花顺 HithinkGPT 自研 智能投顾，提供智能选股、量化投资、技术分析、快速选股 等服务。 东方财富 妙想大模型 自研 投研、投顾、投教、投资等金融核心场景。 九方财富 九章大模型 合作 证券行业投顾、投研、客服、合规、风控、营销六大业务场 景。 恒生电子 Light-GPT 自研 投顾、投研等核心金融场景。 金证股份 开发中 自研 RPA+AI、智能客服、智能投资、智能投顾、智能风控智能

键核心 技术的排头兵企业，树立标杆。 2021-2023 年 政策体系化与战略升级 - 2021 年，财政部 、工信部宣布 5 年投入超百亿奖补资金支持“小巨 人”企业。 - 2021 年，北京证券交易所设立，明确服务创新型中小企业。- 2022 年，证监会、工信部联合发文，指导建设区域性股权市场“专精特新” 专板。 - 2022年，工信部印发《优质中小企业梯度培育管理暂行办法》，提 出构建包含创新型中小企业、“专精特新” 产权质押、应收账款质押等新型融资模式，解决轻资产企业抵押难题。 设立绿色通道：推动银行建立内部快速审批通道，简化贷前流程，提升对 专精特新企业的服务效率。 （3）多层次资本市场对接： 北京证券交易所(BSE)：作为服务创新型中小企业的主阵地，为符合条件的 专精特新企业提供了高效、便捷的上市融资等服务。 “专精特新”专板：在区域性股权市场（四板）设立“专精特新”专板，为暂不 满足上市 定位：承上启下的全国性证券交易场所。 功能：为成长型企业提供标准化的股份转让、定向发行等服务，是企业走向 公众公司的重要演练场，并为符合条件的企业提供了转向北交所上市的“绿色通 道”。 特征：市场参与者以机构投资者、做市商和合格个人投资者为主，散户参与 度有限，因此交易活跃度不高，创新层交易活跃度高于基础层，适合已具备一定 规模、希望进一步规范治理的成长型企业。 （3）主阵地：北京证券交易所(BSE)

上海产业背景：上海市金融业态丰富，金融机构较多 • 持股市属国企及上市公司  持有光明集团等市属企业集 团的部分股权  持有华谊集团等十几家国资 上市公司参股股权 • 持股金融机构  持有海通证券、上实金服 等金融机构股权 • 持有基金  上海国方母基金、上海国企 改革发展股权投资基金等 • 持股金融机构  持有上海保险交易所、跨 境银行间支付清算公司、 国泰君安等金融机构股权 受不良贷款认定口径趋严、经济下行压力加大、新冠 肺炎疫情等影响，导致商业银行不良资产上升压力， 商业银行关注类贷款规模未来将在万亿规模以上 • 趋势二：非银行金融不良和非金不良资产机会增多  信托、租赁、证券、基金、互联网金融平台等一些非 银行金融机构的不良资产也开始有较多显露 • 趋势三：在“三去一降一补”中机会增多  围绕“三去一降一补”核心任务，多层次介入特殊机遇 投资机会，盘活存量、优化增量，推进市场出清，促 • 由传统租赁向经营性租赁转型，具有节税、扩大企业生产规模、递延支付、调节利润等功能 • 经济下行情况下，向财政租赁及公益类投资倾斜，公益类产品成为未来方向 • 交易线上化、产业金融化、资产证券化推动保理产业再发展，成为供应链金融发展最快产业 • 运用大数据技术提供在线保理融资和现金管理等服务，提高保理服务效率，成为行业发展趋势 • 贸易保理、工程保理、物流保理、航空保理是主要业务方向