t T y p e 行 业 研 究 行 业 专 题 研 究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 化工行业 烯烃行业景气度低，关注 AI 构建能源转型体系 投资要点： ➢ 周度回顾：本周（5.22-5.26）石油石化板块-2.99%,市净率LF1.12xPB，基础化工 板块-0.83%，21.6xPE，全A市场热度周度-6 PB 动态分析 数据来源：Wind，华福证券研究所 通过将石油石化过去十年的 pb 数据进行百分位分析：从 2019-2020 年开始，石 油石化板块的整体估值水平偏低，伴随着传统能源景气度提升，目前 pb 处于过去十 年 37.3%百分位，较前期有明显提升。中长期视角来看，传统能源强势叠加下游化工 附加值逐步提升，能源结构性矛盾带来上游及相关企业价值重估。此外，传统能源企 业 PE(ttm)数据进行百分位分析，从 201704-201902 区间，基础化工 板块的整体估值水平持续降低， 并达到近十年景气低点； 201902-202102 基础化工板块实现两年维度持续景气上行，估值水平持续提升； 202102-202211 区间近两年时间，基础化工景气周期持续下行，回落到近十年 PE 估 值低位。截至 5 月 26 日，基础化工 PE 处于 14.90%百分位（过去十年），从顺周期

4 期)-科技前沿加速迭代，政策 红利密集释放》 ——2025-04-29 《资金跟踪与市场结构周观察(第六十三期)-股市资金面“紧平 衡”》 ——2025-04-29 《中观高频景气图谱（2025.4）——可选消费景气提振》 —— 2025-04-29 《估值周观察(4 月第 4 期)-全球权益市场回暖，估值温和扩张》 ——2025-04-27 《资金跟踪与市场结构周观察(第六十二期)-交投分化延续》 总体 而言，现有方法（行业独热编码、分位数校准）可以与优化方向（分层采样、迁 移学习）共同构成多层防御体系。 问题 6：在行业轮动策略中，如何通过交互指令让 AI 解释“三标尺”权重分 配逻辑（如景气度>趋势>拥挤度）？能否要求输出阈值调整的数学依据？ 在行业轮动策略中，通过交互指令让 AI 解释“三标尺”权重分配逻辑的功能，基 于 DeepSeek 的语义解析能力结合项目中的技术框架设计实现。项目中，DeepSeek 证券研究报告 7 降低拥挤度的权重，优先保留景气度与趋势的协同效应。当景气度与趋势共振时， 交互特征的贡献度显著提高，而景气度维持高位但趋势转弱，AI 会降低该组合特 征的优先级，提示需谨慎配置。 用户可通过自然语言指令获取 AI 的数值结果与可视化输出。例如，输入“输出当 前动态分位数阈值”，AI 会返回经过滚动窗口和衰减系数调整后的具体数值（如 景气度阈值从历史均值 6.5%升至 7.2%）。输入“展示

IoT：技术逐渐突破，巨头加速布局 2.3 目录 CONTENTS 半导体：新需求拉动叠加进口替代，行业迎来黄金机遇 3 行业变局：需求多元、龙头集中、周期减弱 3.1 供需格局：库存主导行业短期景气波动 3.2 大陆半导体行业：贸易战和库存短期扰动不改加速发展大趋势 3.3 产业链分析：建厂潮拉动设备材料、5G+AI带来设计领域新机遇 3.4 PCB：内资大厂加速崛起，5G拉动新需求 4 格将继续承压。由于目前部分 尺寸面板价格已经逼近现金成本，价格下降空间有限，且三星计划在19Q2停产L8产线（8代LCD产线），改造为QD OLED产线，预计 19年LCD面板价格将会逐步见底，景气能否反转仍取决于供给端实际有效产能释放的进度。 资料来源：群智咨询，国泰君安证券研究 1.4 50 电子行业2019年春季投资策略 面板厂商：厂商盈利水平步入寒冬，大陆市占率进一步提升 1 有 望见底。从产能来看，2018年大陆厂商TV面板出货量在全球占比达到41%，同比增加5个点，其中京东方（BOE）出货量超过LGD居 行业首位。我们认为19年行业出清后，面板行业有望孕育新一轮的景气周期，推荐标的京东方A，受益标的TCL集团。 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% LGD INX

高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 联合资信 工商评级四部 |钢铁行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 行业运行情况 2024年，中国钢铁行业供需双弱，行业景气度仍处于探底阶段。行业供给过 剩依然严重，产品价格下行，钢铁行业整体盈利趋弱。 钢铁是重要的基础原材料，行业具有典型的强周期属性。钢铁行业的供给受 下游需求和行业政策影响很大。 2022－2024年，中国粗钢产量分别为10 年以来中国粗钢产量情况 资料来源：Wind 进入 2024 年，随着国内经济结构的转变，房地产行业进入深度调整期。虽基 建、船舶、新能源等领域用钢需求保持稳中有增态势，但难以抵消房地产行业景气 度下滑对钢材需求端的冲击。2024 年前三季度，国内钢材价格呈下降趋势；伴随 www.lhratings.com 研究报告 2 着央行降准、降息以及房地产利好政策密集出台，9 月底至 黑色金属产业链包含由上到下众多的行业，钢铁行业作为产业链的中游行业， 与上下游产业的相关性很强。上游铁矿石、焦炭等原燃料价格变化直接影响到行 业的成本情况，下游房地产、基建、机械、汽车及家电等行业的需求变化也会对钢 铁行业景气度产生直接影响。 （1）铁矿石 铁矿石是钢铁生产过程中最主要的原材料，中国钢铁企业所用铁矿石以进口 为主，铁矿石对外依存度超过80%，钢铁产能与自身铁矿石产能严重不匹配。 根据海

作为经济周期的两大指标——综合景气指标和综合通胀指标，两者对股票价格的指引映射到两个不同的维度——盈利和估值。当基本面（综合景气指标） 上行时，经济上行的背后往往是企业盈利的改善，对应股价上行；当价格（综合通胀指标）下行时，往往预示着货币政策的宽松，利率下行，这会改善股票的估值，对 应股价上行。从价值投资的角度，我们往往更为关注盈利，其代表了企业的业绩、长期竞争力 研究发现，综合景气指标对行业盈利增速有 研究发现，综合景气指标对行业盈利增速有领先性，表现为领先正相关，这与经济周期的理论相一致；综合通胀指标对行业盈利的提示不及综合领先指标， 分行业来看有如下结论： 综合景气指标对周期、成长、红利、大盘等风格板块和建筑、建材等行业板块具有较强的领先正相关；对稳定、小盘等风格板块和金融、银行、电子、 通信等行业板块的领先正相关性较弱；对电力设备、公共事业等板块具有领先负相关性 综合通胀指标对有色、消费等行业板块具有较强的领先正相关； 债券 美林时钟 债券 信贷库存周期 债券 0 -1 -1 3 2 1 0 3 2 2 1 1 -1 -2 股票 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 基于综合景气指标的周期划分： AI 学习后版本周期连续性更 优 回改良版本： AI 学习定位经济周期 过热 . 改良版本： AI 学习定位经济周期 滞胀 改良版本： AI 学习定位经济周期 震荡

毛利率；【研发】注重创新研发，不断推进产品进步。 【销售】销售渠道创新，三条路径发力“微电网平台 + 行业”模式 ：①行业标杆项目模式；②行业设计院模式；③优质代理商模式。 投资建议：公司聚焦企业微电网高景气赛道，持续发力，盈利预测如下：预计 2022-2024 年公司的营业收入为 10.64/15.13/20.81 亿元， 归 母净利润为 2.15/3.03/4.14 亿元，每股收益（ EPS ）为 1 核心逻辑 目录 1 、安科瑞：聚焦微电网，产品三级跳 2 、企业微电网：广阔蓝海，蓄势待发 3 、安科瑞：产品 / 销售 / 研发 / 生产四维度抢跑 4 、业务高景气，财务数据向好 5 、投资建议与风险提示 2 安科瑞：聚焦微电网，产品三级跳 01 3 u 安科瑞是企业微电网综合能效管理及用电安全解决方案提供商。 “ 云 - 边 - 端”完整产 23 5 25 % 7 % 研发人员数量、增速及占比 . ) 公司研发费用及变动情况 34 % 19 % 0.76 44 % 0.53 50 0 23 8 21 % 业务高景气，财务数据向好 04 2 8 u 股权结构清晰稳定，实控人持股 29.02% ，高管持股比例高。 周中为实控人，直接持有 18.26% 股权，并通过上海前航间接持有 10.76% 股权，共持股

造业需求驱动明显。车间精细化管理+甲 方要求，行业景气度较高的制造业客户开始采购制造模块。小微云星辰和精斗云受影响比较明显，续 费率80%，加上新签客户，最终小微产品保持持平或小个位数增长。 2）用友网络生态伙伴：主打MES产品，涉及到新能源、装备制造、农产品加工和化工行业的景气度相 对较高，其中肉食品加工处在高速发展期，增速超过50%，预计景气度可维持。超过一半的项目来自于 用友生态的协同和引流。 5）用友网络华东伙伴：合同订单受到上半年疫情影响，同比去年小幅下滑10%，回款同比持平。其中 集团型产品NCC和U8C驱动增长，合计占比接近60%，同比小幅下滑，单体型产品下滑更明显一些。 医疗、金融、制造业景气度相对算不错。明年大环境恢复后应该会不错，但现在说不好增长预期。 6）金蝶国际华北伙伴：业务结构以大客户EAS/云苍穹（占比40%）和云星空私有云（占比50%）为主， Q4受疫情影响严重，1-12月

S0190523040003 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 建筑设计行业多痛点： 痛点一：行业景气周期下行，需求增速明显放缓。2017 年-2021 年工程设 计行业收入同比增速分别为 11.15%、14.86%、10.54%、7.61%、4.79%， 增速放缓显著。地产行业景气度下行，基建投资中长期进入中低速增长新 常态，建筑设计行业需求增量空间有限。 痛点二：设计人员成本占比高，人效提升难度大。建筑设计行业是人员密 .................................................................................... - 3 - 1.1、行业景气周期下行，需求增速明显放缓 .................................................... - 3 - 1.2、设计人员成本占比高，人效提升难度大 ... 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业跟踪报告 报告正文 1、建筑设计行业多痛点 1.1、行业景气周期下行，需求增速明显放缓 建筑设计行业收入增速放缓，2021 年增速仅为 4.79%。根据住建部公布数据，2017 年至 2021 年工程设计行业收入由 4013.0 亿元增长至 5745.3

投资亮点一：出入境复苏带动口岸信息化景气上行 随着疫情防控放开，出入境限制逐渐放宽，国际航线恢复，政策陆续 出台促进境内外人员流动。2023 年春节期间，出入境人员 287.7 万 人次，较去年春节假期上升 120.5%，出境入境实现双向增长，海陆 空口岸出入境人员迎来全面增长。全国各地口岸开放加速设备升级改 造，同时项目的落地实施、验收回款等方面均将迎来修复。我们认为， 口岸信息化领域景气上行有望带动公司主营业务加速发展。 年设立智慧口岸海外事业部，逐步开拓海外市场，致力成 为国内领先、世界一流的“AI+行业”解决方案服务商和智能产品提供商。 图1.盛视科技发展历程 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 卡位智慧口岸长期景气赛道，逐步完善“AI+行业”整体解决方案。2021 年 7 月，海关总署 发布的《“十四五”口岸发展规划》中指出要推进部门信息化升级和口岸数字化转型，充分利 用云计算、大数据、人工智能、区块链等先进 大部分口岸被关停，旅客出入境业务大多处于停滞状态，客户的采购需求延缓，项目交付和 验收均受到影响。同时，公司持续加大研发投入给利润增长带来压力。目前国内口岸信息化 程度参差不齐，口岸信息化建设仍有很大的提升空间，随着出境游复苏提高行业景气度，公 司主营业务有望受益高速发展。 图4.2017-2022Q3 营业收入及增速 图5.2017-2022Q3 归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心

景区的服务 运营，改善游客体验，提升复游率。到2030年，低空旅游经济规模有望达2000亿元以上，其发展增量空间巨大，将成为旅游业的重 要增长点。 ➢ 国内旅游景气度向上，新疆作为长途游目的地显著受益。2023年初以来，国内旅游出行景气度维持高位，各节假日国内出游人次较 19年恢复良好，客单价受宏观消费环境及出游方式变化（自驾）影响较19年仍有缺口。疫后长途游需求集中释放，居民出游半径显 著增加 全球低空经济发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，《2024年中国低空经济报告》，雏鹰航空，方正证券研究所 低空经济全球发展格局 海外低空旅游项目示例 旅游行业：国内出游景气度维持高位，节假日出游人次恢复良好 13 ➢ 2023年初以来，国内旅游出行景气度维持高位，各节假日国内出游人次较2019年恢复良好，客单价受宏观消费环境及出游方式变化（自驾） 影响较2019年仍有缺口。据文旅部数据，2024年端午假期，全国国内旅游出游合计1