目前感觉6月商机不多，中性判断最终二季度保持同比20%的增长。全年至少完成整体目标的80%。 2）金蝶国际华南伙伴B：前5个月整体销售基本持平，从销售情况看略低于年初的预期。云星空保持增 长，大概20%左右的增速。六月份应该就已经会比四五月份要好，前几个月到处都在封闭，商务层面影 响很大。现在六月在逐步恢复。 3）金蝶国际华南ISV伙伴：一季度有疫情和过年的影响，二季度肯定好很多，有些合同已经签了，把 握比较大的标也都中了。单二季度比一季度要好，一季度当时是同比小幅增长，二季度差不多是20%的 增长单看订阅收入同比增长40%-50%。全年订阅保持翻倍增长目标，完成问题不大，去年重心在产品 研发和打磨，今年产品成熟度都不错，重心就会放在产品交付上。有些客户很明确要等到下半年再开 始招标。 4）金蝶国际西北ISV伙伴：主要是苍穹相关的开发需求和自己的ISV产品为主，开发类需求占大头，这 部分业务跟 策略也会以老客户端升云为主，新客户市场看不清楚， 全年预计做到20%-30%的增长。 6）金蝶国际华北伙伴：一些（准）上市公司客户，要保证财务一致性，所以有任何财务上的改造都要 求当年内完成，现在二季度因为疫情耽搁掉了，年内做不完项目，客户就会直接放到明年去做。其他 的中小型客户需求也就是滞后一个季度，年内会释放出来。整体目标上从年初40%增长下调到20%。 22Q4产业调研：管理软件需求韧性，较上半年恢复明显

7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2025 年趋势洞见 10 采购与供应链 返回目录 洞察 推动 创新 2024 年第四季度 2025 年第一季度 2025 年第二季度 2025 年第三季度 2025 年第四季度 长期利率预测（按季度） 来源：经合组织，Trading Economics 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1 100 80 60 40 20 0 2022 2023 2024 2025 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 2025 年重点趋势观察 需求放缓 需求疲软可能导致库存 增加和原油价格下跌

20%-30%，这 一比例在 2017 年迅速扩大：第一季度增长至 55%，第二季度增长至 78%。此后虽然略有下降，但是严重超标的污水处理厂 占严重超标重点企业总数的比例仍连续五个季度接近或超过 50%（图 2）。 100% 80% 60% 40% 20% 0% 第一季度 严重超标企业数量（家） 第二季度 第三季度 第四季度 涉水企业 涉气企业 污水处理厂 2016 21% 25% 55% 78% 59% 60% 59% 54% 49% 63% 2017 2018 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 01 污水处理厂超标排放现状 80 70 60 50 40 30 20

预计2025年发布样机 零部件搬运分类 × 长安汽车 自研 未公布 预计2027年发布样机 暂无 × 优必选 进厂合作（比亚迪、蔚来、一汽 奥迪、东风、吉利等） Walker S1 2025年第二季度量产 物料箱搬运、质检、 logo安装等 √ 傅利叶 进厂合作（上汽通用） GR-1 2024年7月进厂 高压零部件安装 √ Apptronik 进厂合作（梅赛德斯） Apollo 2025年3月进厂 优必选自2016年推出Walker原型机以来，不断推进人形机器人技术。Walker、Walker X、Walker S先后问世，工业版Walker S在多 家车企实训（蔚来、东风、比亚迪等），并获车厂500台意向订单，预计2025年二季度规模交付。 企业/产品概况 优必选发展历程 优必选科技股份有限公司（UBTECH Robotics） 成立于2012年3月，总部位于深圳，是一家专 注于人工智能和人形机器人研发、制造及销售 的全 蔚来车厂实训：工业版机器人Walker S进入蔚来制造 基地总装车间进行实地培训 2025年2月 收到500台意向订单并计划规模化交付：Walker S已收 到车厂超过500台意向订单，预计2025年第二季度具备 规模化交付 Source: M2研究 & 分析；全球人形机器人企业专家访谈；转载引用内容请标明来源 28 M2 2025 Proprietary and Confidential All

BYD（比亚迪）等制造商凭借价格优势加速 全球化布局，并在新加坡等市场实现突破。 Allegro Microsystems总裁兼首席执行官 Vineet Nargolwala在10月下旬的第二季度 营收报告中指出：“全球汽车架构对高度差 异化的磁传感与功率半导体解决方案的持续 需求令人振奋，渠道库存平衡重建亦取得重 大进展。中国OEM（原始设备制造商）厂商 正以超20%的新能源汽车产量增速全速推进，

大规模生成式 AI 训练和推理工 作负载的持续运行。 l 预计 B200 和 GB200 系列在 2024 年第四季度和 2025 年第一季度之间陆续出货， B300 系列将于 2025 年第二季度至第三季度之间陆续出货。据 TrendForce 数 据，英伟达 对 Blackwell 系列芯片的划分更为细致，以向大型云服务商提供符合其能效要求和服务器 OEM 性价比需求的产品，并根据供应链情况动态调整。预计 lacwell Ultra 产品更名为 B300 系列，预 计 B200 和 GB200 系列在 2024 年第四季度和 2025 年第 一季度之间陆续出货， B300 系列将于 2025 年第二季度至第三季度之间陆续出货。 表：英伟达 GB200 芯片及性能提升示意图 表：英伟达 DGX SuperPOD 架构示意图 B100 B100 HGX HBM3e 8hi*8(192GB) CoWoS-L

是补库存长周期的回踩。  我们可以看到09-14年即是一个去库存的大周期，而16-17年是补库存大周期。而18年该指标出现回踩，到18Q3达到57%的水平，也是近10 年首次三季度该指标环比二季度下滑。  生产厂商已经开始调节，按照历史经验两个季度调整可以回归。另一方面半导体需求已经多元化，对于缓解库存或者景气度周期调节至关重要 ，这一点在存储器周期可以得到充分验证。 数据来源： Wind、国泰君安证券研究 55 60 65 70 75 80 半成品存货占比（%） 2009 2010 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2011 历史少 有三季 度环比 二季度 下滑 3.2 118 电子行业2019年春季投资策略 供需格局：库存主导行业短期景气波动  全球顶尖咨询机构对2018年半导体增速预测年初平均值为7.3%，年中调高至15%。一方面是由于DRAM存储器价格下滑较预 供给端：大陆半导体18Q4库存水位较高。大陆半导体存货周转天数2018Q3达92天，和18Q2基本持平，而历史上 三季度是一年中库存周转天数的相对低点（下图红色圈标出为历年的三季度，均处于年度内的较低点并相对二季度环 比下降），表明三季度大陆半导体也存在库存压力。 大陆半导体存货周转天数 数据来源： Wind、国泰君安证券研究 3.3 124 电子行业2019年春季投资策略 大陆半导体行业：贸易战和库存扰动不改加速发展大趋势

银行 53% 保险 12% 其他 19% 银行 56% 保险 8% 2024 年金融行业大模型中标项目数量及披露金额 13609 第一季度 第二季度 第三季度 第四季 度 数量（个） 金额 （万元） 3471 240

年底，国内 eSIM 技术 累计用户数达 362 万户，其中，eSIM 手表用户 332 万户，占比约 90%。 2023 年全国 eSIM 技术的年度新增用户数达 143 万户。 2024 年第二季度，我国腕表类智能可穿戴 eSIM 设备出货量达 100 万台，是全球第二大应用市场（美国为 190 万台），其中 83.3%为 智能手表，16.7%为基础手表2。 2023 年 10 月，苹果在国内推出支持

距与短距探测技术。已经推出了M1、M2和M3 三大固态激光雷达平台，涵盖中短距至超长 距（300米）场景。 吉利汽车、广汽埃安、长城 汽车、小鹏汽车、路特斯、 LucidMotors、比亚迪等。 截至2024年第二季度，已获得80款车型的量产定点订 单，累计交付激光雷达超58万台。其中，截至2024年 3月，M平台系列（车规级前视固态激光雷达）累计销 量突破40万台，获得全球22家车企63款车型定点，涵 盖比亚迪、小鹏、吉利等主流品牌。 符合AEC-Q104车规标准的SiP模 组及Matrix 6域控参考设计，以超高集成度实现更低功耗和更优系统成本。地平线已与多家Tier1及软硬件合作伙伴达 成征程6E/M的合作，预计2024年第二季度将有超过50家生态伙伴推出基于这两款芯片的准量产级产品。在低阶智驾市 场，地平线基于征程6B联合索尼推出全球首款1700万高性能前视感知方案，显著提升主动安全的探测距离、视野范围 和清晰度。表15：地平线智驾芯片产品矩阵