渗透后盈利能力持续改善，2024 年前三季度可比净利同比增长 1890%。 多邻国增长飞轮基于其 Freemium 模式下的用户漏斗：1）用户增长：借助 AI 生成大量免费课程引流，降低用户门槛、打造社区氛围；2）用户留存： 借助自研 AI 系统精准提供课程，同时利用大数据 A/B 测试优化消息推送机 制，提升用户留存度；3）用户付费：利用 AI 打造互动性更强的 Duolingo Max 产品，构筑 Super-Max 多层级订阅服务，同时利用 打造强即时性、互动性课程等；引流策略上，基于 AI 降本可提供低价/免费 内容打开流量入口，取得数据要素积累先发优势，开启增长飞轮开关。 不同于多邻国，国内教育企业 AI 实践更多在软硬件两侧同时发力。1）有道： 软件端有基于自研教育大模型“子曰”的有道小 P，硬件端已形成丰富的产 品矩阵，近期推出融合 DeepSeek-R1 的首款 AI 原生硬件 SpaceOne；2）好未 来：以 MathGPT 数学大模型为核心，软件端打造“九章随时问”，硬件端学 通知强调了人工智能教育的总体要求，包括立德树人、全面发展、激 发兴趣和鼓励探索以及统筹谋划和稳步推进等方面。同时，提出了六 大主要任务和举措，包括构建系统化课程体系、实施常态化教学与评 价、开发普适化教学资源、建设泛在化教学环境、推动规模化教师供 给和组织多样化交流活动。 2025.1 国务院、中共 中央办公厅 《教育强国建设规 划纲要 （2024-2035）》 提出实施国家教育数字化战略，促进人工智能助力教育变革。强调加

2022年海外教室交互平板（教育大屏）的渗透率不足10%。美国是海外市场的典型代表。根据Project Tomorrow的调查数据， 2022-2023学年，美国84%的K12教师表示其学生有个人专属的设备。回顾历史，自20世纪80年代起，苹果、微软两大科技巨头开 始竞相争夺美国教育市场，引领美国K12学校进入PC课堂，随着每台PC对应的学生数量持续下降，学生的数字素养持续提升，教育 数字化逐步发展。2010年，苹果 简单算法分析 根据孩子的互动方式， 打造不同个性的Furby 加入市面已有 成熟技术 拓展产品功能 范围 提升产品体验 复用自家产品 成熟技术 拓展产品用户 群体范围 内容调整以适 配新群体 亚马逊旗下成熟产 品Fire HD的儿童 版本，通过内容调 整方式提供阅读、 游戏、素质培养等 功能，其硬件条件 与当年同步推出的 成人版完全相同 典型产品代表：Fire 在不同教育阶段，教育智能硬件用户对孩子的教育参与和投入呈现出不同的特点：在学前阶段，家长更倾向于通过早教课程和亲自 参与来启蒙孩子；小学阶段，家长更多地辅导孩子学习，并鼓励孩子参加编程、思维等素养课程；初高中阶段，孩子逐渐过渡到自 主学习，家长的关注点转向学科培训。除了教育智能硬件以外，教育玩具、读物和教育类软件内容是各年龄段家长同样关注的教育 用品与服务，随着孩子年龄的增长，家长在教育中的角色逐渐从直接参与者转变为支持者和引导者，孩子逐渐培养起独立学习的能

智慧教育架构框架之架构开发方法（SEAF-ADM）（见图 3.2）采用的是数字 化转型中的通用架构方法。该方法是北达软在参考国际上 TOGAF、DoDAF 和 FEA 等方法论基础上总结出来的，既适合自上而下的架构开发与分析，也适合自下而 上的架构开发与分析。 7 图 3.2 智慧教育架构框架之架构开发方法（SEAF-ADM） 对于自上而下的架构开发与分析，我们首先将信创的愿景和需求等放到战略 意图里，然后分 3.3）主要从战略、业务、IT、项目和组织五 个视点来进行企业架构内容描述。其中 IT 视点又包括了基础设施、平台、应用、 数据和安全五个分视点。架构内容框架可以让我们从各个视角（自上而下、自下 而上、自中间往上下）来分析每一件事情涉及的要素及各要素之间的匹配关系。 9 例如，领导层关心的某个战略重点，我们可以将这个战略重点作为一个架构战略 分块，通过这个战略分块的架构开发（可采用 业架构层次的划分（基础架构、共同系统架构、行业架构和组织特定架构），业 务应用也可以划分为行业通用业务应用和组织个性化应用。其中，行业通用应用 可直接采用市场上的成熟套件，组织个性化应用可让相应厂商进行二次开发或自 12 行开发。业务应用的功能模块，不管是采购还是自行开发，都应该遵循业务参考 模型中提到的业务分块架构内容的指导和约束。 应用入口：应用入口是指用户可以采用何种前端应用方式来进入并使用应用

创新，产品涵盖智慧医疗、智慧 卫生、医保、健康、养老等各种智慧场景。公司总部位于杭州，全国设有分支机构 40 余家，业务范围覆盖全国 30 多个省、自治区及直辖市，服务用户近 7000 家。 自 2021 年启动“慧康云”整体云化转型发展战略，创业慧康从传统 IT 信息产品 服务商向科技云生态企业转型，真正形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值 供应链，成为健康中国卓越领跑者。 图24：科研大数据中台系统架构 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 图25：专科化科研平台系统架构 资料来源：创业慧康官网，民生证券研究院 自 2023 年以来，全球进入 AI 驱动的生产革命，生成式技术是时代际遇。公 司顺应行业发展趋势，通过产业合作、资源整合的模式为 AI+医疗提供融合的场 景，利用浙江大学计算机创新技术研究院和浙江省智慧医疗创新中心等多方合作 领域大力布 局，力求打造公司自己的 AI 能力中台，基于慧康-启真大模型和慧意 GPT 平台， 公司积累了大量院内知识库数据，多款产品嵌入医疗场景，包括会思考的电子病历 SmartEMR 、 患 者 自 己 的 医 生 MyDoctor 、 数 智 全 科 医 生 （GeneralPractitioner,GP)、日常工作助手（DigitalAssistant，DA）、融合了 AI 大模型的新一代医卫产品基座——慧易低代码平台

Quantitative and Qualitative Study. J Med Internet Res. 2020、招商证券 ◼ 虚拟护理：虚拟护理由人工智能驱动算法，通过室内传感器、人工智能和自 动文档捕获来支持虚拟入院、虚拟查房和虚拟出院工作流程，从而实现虚拟 护理。例如 care.ai 是一家世界领先的 AI 驱动的环境监测平台，可提供实时 行为数据，根据不同患者的情况制定不同的护理方案，目前已经获得 心脑血管、呼吸、代谢、生殖医学以及老年病）为抓手形成专病智能产品，以人 工智能助力三医协同，在国内打造医学人工智能应用示范城市。2024 年 11 月国 家互联网信息办公室正式发布了第八批深度合成服务算法备案信息，其中微医自 主研发的“微医医疗大模型”“微医医疗助手大模型”以及“微医健康助手”三项医疗 大模型算法成功通过备案，这一成就标志着微医在自然语言处理领域的技术实力 和在医疗健康行业的服务能力得到了国家层面的权威认可。除了技术层面的突破， 家”开放生态已有合作伙伴之一。 微脉：公司成立于 2015 年，持续推动医疗健康服务的数智化升级，赋能医疗机 构和医护人员，未全人群提供全方位、全周期的医疗健康服务。作为数字化全病 程管理首创者，公司通过自研 CareAI 人工智能技术推动全病程管理的规模化应 用，致力于打造具有中国特色的 MCO（管理式医疗组织）。 六、风险提示 ◼ 个人客户支付意愿不强导致商业化不及预期风险：目前互联网医疗尚未形成

. 10 图 15：Schrodinger 药物 CRO 合作项目（截至 2024Q3） ............................. 11 图 16：Schrodinger 自研管线（截至 2024Q3） .............................................. 11 图 17：Schrodinger 软件服务业务收入及增速（万美元） 16：Schrodinger 自研管线（截至 2024Q3） 资料来源：公司官网、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 可以看到，Schrodinger 通过软件服务起家成为全球 AI 制药的龙头企业，随着 AI 软件服务得到客户认可并积累一定的技术基础，公司意愿更深度参与药物研发 流程，拓展业务至新药开发领域。一方面增加公司收入来源，另一方面通过辅助 客户新药研发或者自研等模式有助于形成更强竞争壁垒，基于

《关于进一步完善医疗 卫生服务体系的意见》 发展“互联网+医疗健康”，加快推进互联网、区块链、物 联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗卫生领域中的应 用 2023 年 3 月 科学部、自 然科学基金 委 《人工智能驱动的科学 研究》 紧密结合数学、物理、化学、天文等基础学科问题，围绕药 物研发、基因研究、生物育种等重点领域科研需求展开，布 局“人工智能驱动的科学研究”前沿科技研发体系 19 行业深度报告 图 27：AI+诊疗器械相关公司及产品 资料来源：公司官网、招商证券 ◼ 迈瑞医疗：迈瑞作为国内领先的多产品、多产线联动的平台型器械企业， 自 2015 年起在越来越多领域尝试 AI 技术的应用，现已广泛运用于三大产 线，形成“三瑞”AI 生态系统： （1）“瑞智联”赋能生命与信息支持业务，打破跨科室信息壁垒，助力智 慧、精准、高效的临 健麾信息：公司专注于药品智能管理，主营业务包括智慧药房、智能化静 配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域，核心产品包括自动发药机、 智能针剂管理柜、药物配置机器人等，打造了包括“北京协和医院门诊自 动化药房”在内的一大批典型案例，截至 2022 年末，公司为国内 800 余 家医疗机构提供药品智能化管理项目，公司自动化药房产品在中国一线城 市市占率超过 80%。 ◼ 艾隆科技：公司专注于