价高，规模大。同时多个垂直品类深耕细分场景，价值同样不可替代。中国校内的硬件应用则更加基 础，教育大屏覆盖率接近饱和，但重点解决的是教师的教学展示问题，学生端的硬件设备覆盖率仍然 很低，学习行为数字化程度较低。 • 反观美国，校内的硬件应用占据主导地位，大部分教师和学生实现了平板或笔记本电脑的人手一端， 教学测评练各环节均可基于平板或笔记本电脑开展，数字化水平领先。校外的硬件应用则作为学习补 充手段，以素质教育品类为主，强调寓教于乐和科技体验。 Understanding the Digital Access Divide in American Schools》 等公开资料，艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 中美对比分析概览 中国校外品类一超多强，覆盖多场景，美国校内人手一端，数字化领先 中美的教育智能硬件市场各有差异，校内外应用特色鲜明。中国校外教育智能硬件的品类多样，生态十分繁荣。学习平板作为综合 性的超级品类，功能齐全，单价高，规模大。同时多个垂直品 类深耕细分场景，价值同样不可替代。而中国校内的硬件应用则更加 基础，教育大屏覆盖率接近饱和，但重点解决的是教师的教学展示问题，学生端的硬件设备覆盖率仍然很低，学习行为数字化程度 较低。反观美国，校内的硬件应用占据主导地位，大部分教师和学生实现了人手一端，教学测评练各环节均可基于平板或笔记本电 脑展开，数字化水平领先。校外的硬件应用则作为学习补充手段，以素质教育品类为主，强调寓教于乐和科技体验。 校内：应用更基础，重点发展教学环节

2023 年全 球资本市场景气度有所下降，但 AI 制药行业融资活跃度仍然保持高位。2024 年全球 AI 制药融资事件为 128 起，总金额为 58 亿美元，接近恢复 2022 年 的巅峰水平，美国和中国是交易最为活跃的两大地区。2017 年起，MNC 对 AI 制药企业的观望和谨慎态度开始发生转变，Big pharma 和 AI 药企的合作 数量持续增加，合作金额也屡创新高，AI 制药管线商业价值得到体现。 也有所波动。2024 年全球 AI 制药融资事件为 128 起，总金额为 58 亿美元，经 过 2023 年的调整后，接近恢复 2022 年的巅峰水平。具体看，美国仍然是 AI 制 药发展高地，2024 年融资事件为 62 起，其次为中国 37 起，从融资金额看美国 领先优势更为明显，中国 AI 制药融资额占比约 10%。 除了投融资外，随着 AI 制药管线商业价值体现，头部 AI 公司通过对外合作实现 自我造血，AI 亿美元 特定亚型 AMPK 的新靶向疗法 资料来源：智药局、公司公告、招商证券 从 AI 制药产业现状看，目前全球大部分 AI 辅助开发的药品仍处于临床Ⅰ期及之 前阶段，部分项目进入临床Ⅲ期，美国、中国和英国拥有的临床阶段 AI 制药项 目数量较多。2022 年 FDA 批准 AI 制药公司 BioXcel 的镇静药物 IGALMI 用于 急性治疗与成人精神分裂症或双相 I 或 II 型障碍相关的激越，利用

AI、Twist Bioscience 和 Beam Therapeutics 等医疗健康股。她指出，Recursion 借助 AI 技术使该公司研究人员 平均提出假设的数量增加了 10 倍。 此外，前美国众议院议长佩洛西在 1 月 14 日购买了 50 份 2026 年 1 月到期 的 Tempus AI 看涨期权，行权价为 20 美元。佩洛西大手笔押注后，Tempus 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 3 国内 AI 医疗 3.1 对比海外，国内 AI 医疗的现状 AI+医疗:数据制约下,国内渗透缓慢,美国数据优势明显,青睐研发环节。AI 大 模型在医疗领域的应用场景可分为诊前、诊中、诊后，涉及诊前的药物研发、基因 研究、预约就诊、预检分诊以及导诊，诊中的临床诊断、临床治疗、病历录入及药 物检索 从 2022 年 1 月 1 日至 2023 年 6 月 28 日全球生成式 AI 医疗领域累计投融资事件超过 160 起，累计投 资金额超 57.1 亿美元。 美国较早推行医疗信息化，医疗行业拥有丰富的结构化数据，这为美国企业在 行业深度研究/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 研发端提供了便利。微软、谷歌、英伟达等科技巨头在

续落地的关键驱动因素。随着行情演绎，就 AI 教育主题，我们认为市场正 从“泛题材”切换至产品商业化路径及可持续商业模式搭建的实质性验证 上。借鉴多邻国以 AI 打造 C 端寓教于乐场景成功经验，同时考虑中国用户 消费偏好有别于美国（硬件付费意愿相对高于软件付费），我们看好 K12 教 育率先跑出可验证的产品及商业模式。从产品投产进度和市场验证来看，首 先建议关注有道、好未来、豆神教育、盛通股份、天立国际控股等公司；此 外，其他教育公司都积极拥抱 的同 名应用结合人工智能技术，通过趣味互动和游戏化设计，让使用者在轻松愉悦的 氛围中学习，现已成为全球最受欢迎的在线教育平台。2024 年末，多邻国在全球 的累计下载量已远超过 5 亿次，位于中国、美国、日本等多个国家的 Google Play 及 Apple Appstore 教育应用下载及收入排行榜的前列。 图6：多邻国公司历程图 资料来源：公司招股书，国信证券经济研究所整理 收入结构：多层级产品实现流量变现 公司付费率从 4.4%提升至 7.6%。客单价端，近几个季度多邻国 ARPU 有所下滑， 主要系家庭套餐的推出为客户提供更优惠的选择，后续随高客单价产品 Duolingo Max 逐步渗透（目前仅有美国市场开通该服务），ARPU 有望提升。 通过"学习飞轮"与"投资飞轮"的双轮驱动，多邻国的增长具有自我强化属性。多 邻国可基于海量用户产生的数据进一步训练模型，提供更加有效的课程、改善信 息推送效

产业体系逐渐完善。2016 年 3 月，AlphaGo 击败李世石成 为 AI 领域的重要里程碑，此后世界各国开始重视 AI 发展，并发布符合自身国 情的 AI 扶持政策。美国在 2016 年接连出台《白宫为人工智能的未来做好准备 的报告》和《美国国家人工智能研究战略计划》两份重量级报告，加速人工智 能在医疗等各领域的应用。中国政府高度重视 AI+医疗产业发展， 2017 年国务 院发布《新一代人工智能发展 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当 地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场 以标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公

产工业领域“卡脖 子”的深水区。在核心工业软件领域中的 CAD 研发设计类软件市场，法国达索、 德国西门子、美国 PTC 以及美国 Autodesk 公司在我国市场占有率达 90%以上。 国内数码大方、中望软件、山大华天等只占不到 10%的市场。CAE 仿真软件市场 领域，美国 ANSYS、ALTAIR、NASTRAN 等公司占据了 95%以上的市场份额。中望 软件在 CAx 领域正在逐

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地 市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以 标普 500 指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数 20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数 5-20%之间 中性：预期公