16%，沪深 300 指数下跌 2.37%。电力及公用事业、机 械、汽车板块本周领跑；综合金融、建筑、煤炭板块本周表现不佳。 图表 1：市场各行业板块本周市场表现 数据来源：Wind,华福证券研究所 石油石化子板块维度：本周油品销售及仓储(中信)子板块领先行业子板块，本周 涨跌幅为 1.01%，其他石化(中信)本周涨跌幅为 0.18%，工程服务(中信)本周涨跌幅 为-0.74%，油田服务(中信)本周涨跌幅为-2 未来：1）弹性及预期改善：建议重点关注炼油、炼化价差扩张；2）业绩确定、净 经营性现金流充沛及估值性价比高(中特估)：建议关注油服、工程服务及石油开采。 图表 2：石油石化板块子板块本周表现 数据来源：Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 产业链利润提升机会；2）终端维度：化学试剂、OLED 及半导体电子材料（湿电子 化学品及电子特气）等渗透率提升及国产化替代进程。 图表 3：基础化工板块子板块本周表现 数据来源：Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值

2025年新能源矿产的机遇与挑战 五矿证券研究所 有色金属行业 电气设备行业 投资评级 看好 证券研究报告|行业点评2025/3/21 分析师：张斯恺 登记编码：S0950523110002 邮箱：zhangsikai@wkzq.com.cn 电话：15972042918 机遇：远期新能源金属仍有超 十倍需求空间 01 Contents 目录 03 02 挑战：国内资源匮乏，出海仍 资料来源：SMM，My Steel，五矿证券研究所 图表2：钴下游需求以动力电池及3C电池为主 资料来源：国际钴协会，五矿证券研究所测算 动力电池 3C电池 30% 40% 4 珍惜有限 创造无限 1.2 短期新能源需求增速放缓，新能源金属价格重回低位区间 图表3：近年来中国新能源车渗透率快速提高，欧美增速缓慢 资料来源：IEA，中汽协，五矿证券研究所 图表4：锂钴镍价格近年来持续下跌 图表4：锂钴镍价格近年来持续下跌 资料来源：SMM，五矿证券研究所测算  锂电下游需求主要由新能源车与储能驱动，其中以新能源车驱动锂电产业需求为主，储能驱动为辅。其中2024年全球动力电池总 出货量为1051.2Gwh，储能电池出货量为303Gwh，动力需求占比较高。 结构性上分析，新能源车产业发展仍面临三大问题：1）中国新能源车销量一骑绝尘，但欧美国家销量增速缓慢。我国新能源车渗 透率近年来快速提升，但欧美

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 核聚变：人类终极能源的钥匙 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 专用设备 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc 分析师声明 本人，倪正洋、李斌、刘俊、王兴，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见； 彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本 报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公 等信息的准确 性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现 并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。 华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形

√ 碳掉期 √ 碳指数交易产品 √ 融资 工具 碳抵押 √ √ √ √ √ √ √ √ 碳回购/逆回购 √ √ √ √ √ √ √ 碳结构性存款 √ √ 碳信托 √ 碳 资 产 证券化 碳证券 √ √ 碳基金 √ √ 支持 工具 碳托管 √ √ √ √ 碳指数 √ √ √ 碳保险 √ 来源：《关于碳汇市场分析及保险研究》 我国地方碳市场的金融创新及其特色归纳如下表： 配额分配、减排 碳配额、CCER 控排企业、主管部门、 碳市场与碳金融发展报告 10 广 义 义 义 义 量签发 减排项目业主 二级市场 场内交易 碳现货、碳期货、碳期 权、碳资产证券化等 控排企业、减排项 目 业主、金融机构等 场外交易 场外碳掉期、碳远期、 场外碳期权等 融资服务市场 资金服务 碳融资、碳基金、碳减 排支持工具等 控排企业、商业银行 等 支持服务市场 开发、碳资产账户管理、碳交易委托与执行、低碳项目投融资、相关碳金融咨询 服务等。 3.2 碳市场交易工具 碳资产类的碳现货外，碳交易工具还包括：碳远期、碳期货、碳掉期、碳期 权，以及碳资产证券化和指数化的碳交易产品。交易工具的丰富，盘活了碳现货 和期货市场，推动了碳金融市场流动性的活跃也为投资者对冲价格波动风险，实 现套期保值。 碳期货：碳期货是以碳排放权配额及项目减排量等现货合约为标的物的合约。

• 财通证券: 根据测算，2030年需求响应市场空规模预计达到567亿元，辅助服务市场空间规模预计达到50亿 元，容量补偿市场空间预计达到54亿元，总体市场空间2030年有望超600亿元。 • 华西证券：预计2025年，虚拟电厂的投资建设市场规模有望超过300亿元，平均每年投资建设规模或可达到 105-200亿元。预计2025年虚拟电厂市场规模将达到968亿元。 • 华泰证券：据中电联，2025年我国最高用电负荷为16

也在督促并提示国央企及在港上市企业重视减碳信息的有效披露。在国际与国内气候变化共识的大背景下，工业行业企业 具有多类动因积极参与设定、披露及对外沟通减碳目标。 作为企业气候风险管理相关的有效信息之一，减碳目标已经被纳入全球多地证券监管部门的信息披露要求，包括 国际可持续发展准则理事会（International Sustainability Standards Board, 简称 ISSB）发布的《可持续发展 相关财务信 zero ambition 修改。 14 鼎力根据 Iberdrola SBT 案例修改。 15 14 减碳目标制定指导手册 HSBC b. 为什么这样做？ 以港交所 ESG 报告指引为代表的证券监管部门准则，以及以 ISSB 组织可持续性信息披露准则为代表的全球性信 息披露标准等，均要求或建议企业可持续相关信息的披露范围与企业年度财务报告一致。采用一致的披露范围， 一方面有利于与同业开

本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合资信对这些信息的准确性、完 整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合资 信于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他 投资标的要约或邀请。 在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。 联合资信对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

节能⼒达5000万千⽡以上》，2025年4⽉。 4. ⼴东省发改委：《⼴东省促进新型储能电站发展若⼲措施》摘录。 5. 数字储能⽹：《虚拟电⼚商业模式及定价机制》，2024年1⽉。 6. ⺠⽣证券研究报告：《从全球案例看虚拟电⼚商业模式》，2023年7⽉。 7. WeiyangX新能源专栏：《AutoGrid：智能能源管理先锋》，2021年。 8. Plug and Play能源观察：《

披露相关标准，引导和支持企业披露产品层面碳排放信息”。财政部等部门 发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，统筹推进国家统一的 可持续披露准则体系建设，规范企业温室气体等可持续信息披露。中国证监 会指导沪深北证券交易所编制印发《上市公司可持续发展报告指引》，鼓励 企业自愿披露温室气体排放信息在产品碳足迹核算中的应用，持续提升上市 公司碳排放信息披露的准确性、可比性，积极营造降低产品碳足迹的政策环境。 截至

色金融体系持续完善，绿 色信贷、绿色债券规模稳居全球前列，转型金融框架逐步覆盖钢铁、化工等高 碳行业。商业银行试点推出碳强度挂钩贷款产品，动态优化融资成本；国家绿 色发展基金通过碳中和资产支持证券（ABS）等工具支持风电、光伏项目融资。 中国质量认证中心等第三方机构为工业园区提供零碳转型认证服务，推动隆基 绿能、宁德时代等企业构建绿色供应链。国际层面，新加坡 Climate Impact 碳排放权交易市场促进金融市场繁荣。全国碳市场活跃度持续提升，2024 年配额成交量与成交额预计再创新高。金融机构推出多层次碳金融产品，包括 碳配额质押贷款、碳配额回购交易及履约保证保险以及碳中和资产支持证券。 第三方核查机构应用区块链、AI 技术提升数据精度，国检集团等机构通过实时 监测技术强化核查能力。区域市场试点深化创新，湖北碳市场探索绿电采购与 55 CCER 预签发联动机制，推动环境权益协同流转。 转换机制尚未统 一。国际经验表明，欧盟通过洲际交易所（ICE）的 EUA 期货占据全球碳衍生品 交易量的近 60%，而我国碳市场流动性仍显著落后。未来可探索标准化合约与 碳关税对冲工具，如中信证券为出口企业设计的 CBAM 应对方案，缓解欧盟碳成 本压力。新加坡 CIX 等平台的标准化模式为跨境交易提供参考，但需结合国内 实际创新突破。 政策助力碳市场和碳金融产业发展。央行等七部门 2024