（资料来源：民生证券《针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆》） 在数字经济与消费代际更迭的双重驱动下，中国服装产业正经一场历史性的范式转移。当Z世代购物车中70%的商品由AI推荐 生成，当脑电波数据开始指导运动服饰设计，当跨境电商遭遇地缘政治与宗教文化的双重挑战时，头部品牌唯有通过技术重构 效率、以文化重塑价值、以神经科学重构体验，才能在这场产业革命中掌握话语权。 中国服装产业的发展历程可以分为四个阶段： 第一阶段：代工生产阶段（1950年代-20世纪末） 5%。当前服装行业正处于高质量发展阶段，强品 牌力的国产品牌市占率不断提升。 3)科技创新与数字化转型 大数据、AR/VR等技术应用于设计、生产和零售环节，提升产业链效率；智能制造和智能工厂逐步普及。线上渠道（如直播 电商）快速发展，为国货品牌提供弯道超车的机会。 4)成熟供应链与产业基础 纺织业具备原材料优势和完整产业链。尽管劳动力成本上升，但技术升级与自动化缓解了部分压力。 5)品牌国际化与设计能力提升 入增长和 消费升级。数据显示，2023年服装电商零售额达到2.3万亿元，同比增长11.11%，预计2029年突破4万亿元（2024-2029年 CAGR为11.55%）。 细分市场中，以下着重分析运动时尚服饰、女装、男装、城市白领等市场数据。 1.1.5 中国服饰时尚市场规模及发展潜力 图：中国服装市场规模 （资料来源：中商产业研究院，天风证券研究所） 6)经济与文化软实力驱动 中国

集发布智能耳机产品。字节推出Ola Friend智能耳机，通过蓝牙与手机 端的豆包APP连接，用户通过语音指令或耳机触控即可调用豆包，实现 智能问答、英语陪练、播放音乐等操作。洛图科技预测，2024我国在线 电商平台的AI耳机销量有望突破20万副，同比增长488.7%。AI眼镜： Ray-Ban Meta引起市场广泛关注，接入Llama3大模型后，能够实现智能 问答、通话及发送信息、实时翻译等一系列操作，并且能够通过摄像头 20 ：Ola Friend 智能耳机 AI 功能 ................................................... 11 图 21 ：中国 AI 耳机线上传统电商销售额 ................................................ 12 图 22 ：TWS 成本构成占比 .......................... 399 搭载字节豆包 AI，提供会议录音摘要、通话录音摘要、同声传译 电子行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。 AI 耳机出货量有望快速增长。据洛图科技数据，2024 年 8 月，我国在线电商平台的 AI 耳机销量同比增长 763.3%，销售额增长近 14.5 倍，预计全年销量有望突破 20 万副，同 比增长 488.7%。从产业链来看，TWS 耳机产业链上游为电子元器件，主要包括主控芯片、

《关于推进新能 源微电网示范项 目建设的指导意 见 》 国 能 新 能 〔2015〕265 号 新能源微电网示范项目建设的目的是探索建立容纳高比例 波动性可再生能源电力的发输（配）储用一体化的局域电 力系统，探索电力能源服务的新型商业运营模式和新业态， 推动更加具有活力的电力市场化创新发展，形成完善的新 能源微电网技术体系和管理体制。 2017 《关于并网型微 电网建设试行办 法 》 发 改 展屋顶 光伏、分散式风电、多元储能、高效热泵等，推进多能高 效互补利用。 2023 《电力现货市场 基本规则（试行）》 发 改 能 源 规 〔2023〕1217 号 经营主体包括各类型发电企业、电力用户（含电网企业代 理购电用户）、售电公司和新型经营主体（含分布式发电、 负荷聚合商、储能和虚拟电厂等）。畅通批发、零售市场 价格传导，推动新能源、新型主体、各类用户平等参与电 力交易。 1 山东省能源局， 与微电网相关内容 与微电网相关内容 2022 《工业领域碳达 峰实施方案》工 信部联节〔2022〕 88 号 加快工业绿色微电网建设。增强源网荷储协调互动，引导 企业、园区加快分布式光伏、分散式风电、多元储能、高 效热泵、余热余压利用、智慧能源管控等一体化系统开发 运行，推进多能高效互补利用，促进就近大规模高比例消 纳可再生能源。 2023 《新型电力系统 发展蓝皮书》 积极推动各具特色的电力源网荷储一体化项目，围绕公共

如字节跳动利用数字技术精准定位短视频 和直播目标客群。 腾讯在社交媒体、 游戏、 金融科技领域开始布局。 快速发展阶段 移动互联网发展 ，企业对数字化运营 需求增长、 数字化运营市场规模扩大、 如京东、 阿里在电商领域的开疆扩土。 这个时期 Facebook\Twitter\Weixin 等 社 交媒体用户量迅速激增。 亚马逊推 出 网络服务 AWS 、 谷歌的搜索引擎、 云 计算开始兴起。 F A B 最 低 客 户 H 电销 专 家 话 术 有 分 期 经验 客 户 产 介 分享 导入 6 FAB 效率管理 培训学习 收入价值 综合评 分 案例： 数字化绩效管理平 台 比员工更了解自己 用大数据关注员工的点滴成长 数字化风控管理 异常行为侦测 · 服务质量 60%+ ( 考核权 重 ) · 一票否决营销及催收 等指标 · 一通电话解决指 标 · 首问负责指标 案例： 金融行业数智化险管控管 理 ·

CH 17.70 买入 东山精密 002384 CH 25.60 买入 比亚迪电子 285 HK 50.90 买入 瑞声科技 2018 HK 33.20 买入 长电科技 600584 CH 33.32 买入 奕瑞科技 688301 CH 246.80 买入 舜宇光学科技 2382 HK 60.00 买入 歌尔股份 002241 CH 23 年，如果 Apple Intelligence 能够缩短换机周期 3 个 月，可以带动约 1000 万台新机销售。苹果产业链相关公司包括立讯、鹏鼎、 环旭、水晶光电、蓝思、东山精密、比电、鸿腾、瑞声、长电等。 观点#2：交互能力提升推动轻量 AR 普及 AR/VR 被认为有望替代手机成为下一代移动终端。但由于缺少触摸屏，人 机交互困难一直是困扰其发展的一大难点。从最近谷歌推出的 Project 的作用不断深化，生成式 AI 新的应用不断被解 锁。通过对 AI 在搜索、电商零售、办公、金融法律、影视游戏，医药、教育、汽车等行业 应用前景的分析，我们认为，AI 应用的落地节奏或与行业数字化程度成正比，我们看到 AI 大模型在互联网（搜索+广告营销）、办公、金融等领域率先迎来“iPhone 时刻”。其中最 值得关注的应用包括：1）文本生成在电商、金融、医疗等行业替代传统客服；2）文本和 图像生成在办公、广

0%) 。 l 产业链相关公司：算力：英伟达、海光信息、寒武纪、全志科技；服务器：工业富联、国芯科技、环旭电子、闻泰科技、易德龙； PCB ：沪电股份、 胜宏科技、东山精密、鹏鼎控股； AI 终端： 晶晨股份、瑞芯微；先进封装： 长电科技、通富微电、芯原股份；存储：深科技、江波龙、佰维存储、 兆易创新。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 l 构建加速计算平台、完善“三芯片”产品布局，重点发力 复盘英伟达的 AI 发展之 路 目录 01 GPU 与人工智能 02 英伟达 的 A I 发展之 路 03 英伟达业绩实现与拆 解 04 风 险提示 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一、 GPU 与人工 智能 l 全球数据总量及数据中心负载任务量大幅上涨，数据中心算力需求快速增长。随着 通信、人工智能等具有较频繁的迭代 升级周期、 较大的技术不确定性的领域，是较为理想的解决方案。 lASIC （ App lication Specific Integrated Circuit ， 专 用 集 成 电 路 ） 是一种根据产品的需求进行特定设计和制造的集成电路，能够更有针 对性地进行硬件层次的优化。由于 ASIC 能够在特定功能上进行强化， 因此具有更高的处理速度和更低的能耗。相比于其他

集区催生高密度零 售网点 消费需求： 线上购物突破地域 限制，提供选择与 比价便利 推动因素： 移动互联网技术的 成熟带动电商平台 崛起，支付技术的革 新推动线上交易便 捷化，物流网络快速 发展，逐步完善 消费需求： 消费者对即时配送 的依赖性增强，疫 情加速了该渗透率 推动因素： 分布式电商的兴起 与本地零售的深化 带动商超资源整合， 年轻一代对效率与 便利的追求加速了 这一进程的发展 消费需求： 无缝切换线上线下 要包括中心化 电商和分布式电商。按销售渠道可将零售行业分为线上零售和线下零售。 �� 市集零售 ����年代 百货零售 ����年代 新零售 当 前 即时零售 ����年代 电商零售 ����年代 资料来源：弗若斯特沙利文 助力零售赢在数字时代 Empower Retailers to Thrive in the Digital Age �� 电商的发展使得零售行 电商的发展使得零售行业由传统的实体零售模式，逐渐发展为突破地域限制的电 商零售，到如今的新零售业态。零售行业的发展历程不仅极大提高了消费者购物 的便利性，更加速深化了消费市场与零售商的需求匹配度。随着数字化应用和现 代技术的发展，线上线下一体化的发展模式被全面激活。当前的新零售业态以消 费者体验为核心，通过大数据、AI、物联网等数字化技术实现线上线下一体化、全 渠道融合的零售模式。其通过技术驱动与数据赋能，打破传统零售的物理边界与

端包括瑞芯微、全志科技、中科蓝汛、乐鑫科技、恒玄科技、晶 晨股份；存储产业链包括兆易创新、澜起科技、聚辰股份、北京君正。 4、零部件及组装：领益智造、威机电、三利谱、歌尔股份、长盈精密。 5、服务器端：PCB 龙头沪电股份、全球代工龙头工业富联。6、传输端： 源杰科技、中际旭创、新易盛、华工科技。 ◼ 风险提示： AI 应用推广不及预期；AI 技术发展低于预期导致应用面 狭窄。 -19% -16% 进行自监督学习再利用少量的标注数据进行迁移学习，能够持续生成规模大、质量高、 单位成本低的内容，在生产力上具有革命性的增长。在应用方面，按场景分类 AIGC 已 经较为成熟地应用于文本和代码撰写、图像识别和生成，在影视、传媒、电商、C 端娱 乐领域规模应用，未来将逐步拓展到视频和游戏等其他领域，为各个行业和领域的创新 和发展提供更多可能性。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 Apple Vision Pro，硬件层面规格拉满，M2 计算+R1 传 感双芯片，搭载单眼 4k 分辨率硅基 OLED+3p pancake 显示方案，同时通过 12 摄像头 +5 传感器+6 麦克风、沉浸式声学系统、双向透视、虹膜识别、瞳距调节等，仅依赖于 语音、视觉、手感等即可高效实时交互。Vision Pro 聚焦游戏、工作、交流，在工业、医 疗、设计等多领域，有望成为增强生产力的工具，也意味着正式进入空间计算时代。

输出《中国制造2025》的负面效应 中国与欧盟在《中国制造 2025》所涉领域的产品贸易是衡量中国企业技术能力的有力指标。在中国已 取得最大成功的领域中，对欧盟的出口规模呈现出上升趋势。典型代表有新能源汽车、轨道交通技术、电 力装备和一些新一代信息技术产品，如电信网络基础设施。值得关注的是，在上述所有领域，欧盟采取了 一系列防御性措施，旨在保护其单一市场免受明显或潜在的市场扭曲。 29,30,31&32 在《中国制造 占据了全球主导地位。 中国企业在全球太阳能电池板市场占有 80% 以上的份额，在全球风力涡轮机市场占有 60% 的份 额。 151&152 这些数字之所以能够成为可能，是因为中国国内市场在全球新增风电和太阳能发电装置中占据了 绝大部分。 153&154 换言之，确保中国企业控制国内市场的市场准入壁垒，还带来了额外的益处，即帮助中国 企业赢得了全球大部分的市场份额。在这些领域运营的外资企业报告称，存在市场准入壁垒，例如朝令夕 2025》选定电力装备目标 2025 年目标 进度 生产 2,000 兆瓦电核反应堆 未实现：中国自主研发的“华龙一号”核反应堆最大容量为 1,200 兆瓦电。 155 中国境内运营有外国公司开发的世界上容量最高 的核反应堆，其容量为 1,750 兆瓦电。 156 生产 10 兆瓦电的风力涡轮机 已实现：中国研发的 16 兆瓦电风力涡轮机于 2023 年开始运行， 现已成为全球已部署的容量最高的风力涡轮机。

发展。比如，他们在2009年2月声称确保二氧化碳的排放量到2020年将有大幅度的减少。 为居民提供够安全的和可持续性的能源是一个城市所面临的最重要的挑战。全球中几乎三个人 里面就有一个人没有电用，而在能源被广泛利用的大多数发达城市里，能源的供给还是 很不稳定。在美国，由于总体能源的储备从90年代的30%下降到2007年17%，能源供给中断 的威胁正大大增加。 • 城市间面临着相互关联的挑战 三方是密切相关的——运输和商业系统是能源的主要用户。把这些系统连接在一起可以达到 更大的效率并致力于对可持续性的发展。更智能的水和能源系统之间的关系用另外一个例子 来证明系统中链接的存在。大量的电用来抽水和处理水。举个例子，在Malta，一个新的电业 系统会告诉人们和商业用户他们用了多少的能源和水，可以使他们更好地计划能源的消耗。 智慧之旅： 千里之行，始于足下 智慧的地球从城市发生 29千瓦时/万元。以电力为例，由于资源密集式增长方式的路径依赖，中国电能供应长期 存在着“缺电→上项目→过剩→减少投资→又缺电”的困局，在地域调度上，各个电网和地区 之间用电常常出现不平衡和短缺的现象，电力调配、煤电关系协调、新项目上马如何抉择等 成为长期影响地域经济发展的制约因素。 智慧的城市在中国突破 27 • 智慧城市的价值——为城市生态发展给予智力支撑 智慧城市解决方案，可以充分挖掘利用各