上游主要包括天然纤维（棉花、麻、蚕茧丝等）、化学纤维（人造纤维、合成纤维等）、辅料（拉链、纽扣、缝纫线、弹力绳等）以及 生产设备等行业；中游主要包括纺织服装生产与品牌厂商；下游主要包括专卖店、商场、超市、电商等线上线下销售渠道。 上游主要是原材料供应及产品生产，确保产品的质量、交货期，需要有一定的产品设计与研发能力；中游需要将原材料转 化为成品，并通过品牌建设提升产品附加值；下游主要负责品类及产品定义、营销与分销。本报告将主要讨论服饰品牌商 3亿元（CAGR26.27%），但格局分散。 线上渠道争夺白热化：2022年67.9%的消费者通过电商购买服饰，抖音、阿里、京东等平台加速布局快时尚领域，争夺万亿 级市场。印尼等新兴市场线上服饰销售占比快速提升，预计2025年达38.6%，电商平台推动全球化竞争。 国际品牌与本土品牌博弈：国际快时尚品牌如ZARA通过极速供应链12-15天产品上架保持竞争力，但近年在中国市场面 临本土品牌挑 新兴趋势重塑格局：个性化与可持续趋势明显，消费者从“功能需求”转向“情绪价值”，绿色环保、健康面料成为新方向。她 经济”推动女装高端化，设计师品牌和轻奢品类增长显著。奢侈品降温显著，2023年中国奢侈品销售额下滑约10%，消费者 转向性价比导向的理性消费。 我国服饰时尚行业内参与者众多，既有布局多个赛道的大型企业（如太平鸟、森马等），也有深耕单一细分赛道的专业企业 （如海澜之家、雅戈尔等）。但整

提 推动因素： AI、物联网等技术 推动供应链优化，数 字化模块使零售平 台能够把控零售流 程的各个环节，为店 内销售提供管理 第一章 全球零售行业概览 � 全球零售行业概览 �.� 零售行业的定义和分类 �.� 零售行业的演变历程 零售是指向最终消费者销售商品供自己消费的活动，最终消费者包括个人客户、 企业客户和其他一般公众。零售服务是指零售商在零售过程的各个环节为促进商 术授权和操作 支持。 按零售商的类别可将零售行业分为实体零售和非实体零售。实体零售主要包括超 市、便利店、加油站便利店、百货商场、零售专卖店等。非实体零售主要包括中心化 电商和分布式电商。按销售渠道可将零售行业分为线上零售和线下零售。 �� 市集零售 ����年代 百货零售 ����年代 新零售 当 前 即时零售 ����年代 电商零售 ����年代 资料来源：弗若斯特沙利文 线下场景，如线上下单产品后线下自提或者线下体验产品后线上下单购买。零售 商通过数据驱动可以实现精准运营，优化选品和营销策略，实现商品的智能库存 管理和个性化推荐。 供应商管理的复杂性。零售业供应商管理的主要特点之一是供应商和销售终端的 平均规模较小，数量众多且分布零散，这极大地增加了零售企业的市场覆盖成本 和供应商管理难度。大型零售企业通常需要与更多类别的供应商建立联系，供应 商资质评估、产品采购批次、退货和换货等都需要企业投入大量的人力进行资质

20 ：Ola Friend 智能耳机 AI 功能 ................................................... 11 图 21 ：中国 AI 耳机线上传统电商销售额 ................................................ 12 图 22 ：TWS 成本构成占比 ............................ 17 图 34 ：CES 2025 展出的 AI、AR 眼镜统计 ............................................... 17 图 35 ：全球近视眼镜、太阳眼镜销售量 ................................................. 17 图 36 ：Curio 推出内置 OpenAI 模型的棉花玩偶 ............ Apple 智 能的力量”开发者活动，预计国行苹果 AI 功能渐行渐近。近期管理层在 FY25Q1 业绩说 明会上表示，在推出 Apple Intelligence 的地区，iPhone16 系列销售的同比表现要好 电子行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。 于未推出 AI 功能的市场，并且表示将进一步拓展 AI 功能，在 4 月份推广包括法语、德 语、简体中文等版本，以及更新更强大的智能化

智慧农业 接入层： GPS 视频采集 温度传感器 温度传感器等 数据层 农产品详细（农业环境特征，农产品过程信息，农产品认证信息， 农产品名产，价钱，农产品地理位置），农产品销售信息（农产品 企业信息，销售信息），农业周边服务，产品数据（农家乐，网上 农场，众筹项目），农产品人文故事资料 应用层 质量认证平台，消费投诉窗口，农产品质量可追溯体系，农产品人 文品牌推广，特色农产品平台 • 质量标准发布 • 认证名单 • 质量监管 • 人文品牌挖掘 搜索 定制购买 产品介绍 质量追溯 绿色安全农产品版块 （移动端， Web) 评论 产品反馈 销售数据 质量标准与认 证 产品评论 销售数据 销售信息 库存信息 广告 优惠 质量信息 智慧旅游 智慧旅游以游客需求 为中心整合服务资源 景点硬件 配套提升 在移动端 占领宣传 高地 利用智慧 旅游技术 优化旅行 百度每分钟 1000 万次移动搜索 808,298 新浪微博每分钟 80 万条微博 100,000,000 淘宝 2014 年双 11 期间 2 分钟销售 10 亿 50,000 小米 2014 年首轮抢购每分钟售出 5 万台红米 大数据的基本概念  大数据的概念与定义 大数据的基本概念 大数据一般具有数据规模海量、数据类型多

系统、软件和服务已经成为中国金融、电信、冶金、石化、交通、商品流通、政府和教育等许多 重要业务领域中可靠的信息技术手段。IBM在中国拥有六大行业部门，近5000位研发人员， 1000多位咨询顾问，2000多位销售，3000多技术专家，5000多人的服务团队，近3000多家直接 面向客户的经销商，为本地的客户提供从咨询到产品、从技术到解决方案的全方位服务。 今天全世界有50%的人口生活在城市中，IBM坚信这标志着人类整体上在步入崭新的“城市 的食品经历 了流通过程后最终成为餐桌上一道放心菜。在经历了08年痛苦的经验之后，人们目光的焦点 放在了后者，希望从农、林、畜、牧、渔，食品的生产，到食品和原料加工，中间的运输物流环节， 食品的销售环节，再到市民的餐桌上，质量监督单位能够协同相关企业和工厂对于这一 闭合圈的全称监控，确保食品安全。 目前，国家已经实施条码制度，加强监控。以生猪为例，国内规定猪成年12月以后要打耳标，记录 的不同层面的诉求。追踪系统、生产 评估系统和应急制度的实施可以帮助生产，流通和监管部门优化管理。 通过追踪系统，从农、林、畜、牧、渔，食品的生产，到食品和原料加工，中间的运输物流环节，食品 的销售环节，再到市民的餐桌上，对于这一闭合圈进行全程监控，并实时通过网页和各种标签、 条码上查看记录信息。从而帮助供应链上的各个企业明确责任，把控内、外部风险，确保市民 吃上放心食品。第二，建立一整套

外资企业是一道有用的桥梁 对于外资企业而言，《中国制造 2025》各个领域的个体成果在很大程度上都取决于其中国竞争对手所 拥有的技术水平。对于中国已实现高度自力更生的领域，外资企业更有可能面临产品销售困境或自身缺乏 竞争力。 以高铁为例，中国已实现高度自力更生，只有少数零部件（轴承和螺丝）仍从海外采购。 27&28 正因如 此，中国欧盟商会的轨道交通领域的会员近年来遭受了巨大的市场份额损失。另一个实例是在“自力更生 2025》相关领域，多数会员企业面临能生产可比产品的本土对手， 尽管后者质量往往欠佳 在贵公司所选择的领域中，您的中国竞争对手目前是否能够生产出可比产品？ 如果贵公司生产或生产过该领域多个类别的产品，请根据目前在 中国销售量占比最大的产品回答 1)“高档数控机床和机器人”的简称 2）包括原设备制造商和供应商 16 引言：《中国制 2025》十年回顾 虽然这一规律也存在例外情况，即新一代信息技术产业及高档数控机床和机器人领域，但这可能是多 鉴于先进信息技术对几乎所有战略领域的重要性， 中国极有可能继续投入大量资源发展半导体和其他核心技术，以推动实现自给自足的目标。 高档数控机床和机器人 十多年来，中国的工业机器人市场一直是全球最大的销售市场，尽管中国通过海外收购等方式大力提 升国内产能，但该市场仍有大量外资企业。 81 截至 2024 年，中国国内品牌的市场份额为 48.4%，远低于 77 Koc, C、King, I 和 Deutsch

19% -0.18% -0.37% -0.99% -1.05% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 销售费用率 管理费用率 财务费用率 0.41 0.64 0.83 1.29 1.13 8.08% 7.97% 8.82% 11.47% 15.08% 0% 2% 4% 6% 8% 年迎来爆发式增长，增速分别是 104%和 80%。随着防疫政策逐步放开，海南离 岛免税消费行业将迎来复苏。根据海南省商务厅统计，2023 年春节假期（1 月 21 日至 27 日）， 海南 12 家离岛免税店总销售额 25.72亿元，日均超 3.6 亿元，较 2022年春节假期增长 20.69%， 较 2019 年春节假期增长 329%。旅游及消费需求的增加推动配套设施的智能化，例如退税手 续繁琐拉动自助退税 营业收入增长率 15.8% 20.5% 9.8% 71.2% 31.6% 营业税费 5.0 5.1 5.6 9.5 12.5 营业利润增长率 4.9% -27.6% -11.2% 126.5% 40.0% 销售费用 68.2 74.3 81.6 139.6 183.7 净利润增长率 5.3% -20.1% -11.3% 126.5% 40.0% 管理费用 115.6 183.7 259.8 317.7 418

BankMyCell 数字，2024 年苹果手机活跃用户 14.6 亿人， 对应目前换机周期 6.23 年，如果 Apple Intelligence 能够缩短换机周期 3 个 月，可以带动约 1000 万台新机销售。苹果产业链相关公司包括立讯、鹏鼎、 环旭、水晶光电、蓝思、东山精密、比电、鸿腾、瑞声、长电等。 观点#2：交互能力提升推动轻量 AR 普及 AR/VR 被认为有望替代手机成为下一代移动终端。但由于缺少触摸屏，人 档总结、PPT 智能创作、文生图等企业的基本办公需求，是大模型时代生产力工具的主要 支点。我们认为 2025 年 AI PC 渗透率有望大幅提升。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；硬件产品销售不及预期，服务业务用 户增速放缓。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观 公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (29) (20) (12) 工作场景方面：1）面向企业办公场景推出 Copilot for Microsoft 365，根据微软 FY3Q24（对 应日历季度 1Q24）业绩会，近 60%的财富 100 强企业正在使用。2）面向企业流程中的财 务、销售和客服场景，分别推出 Copilot for Finance/Sales/Service；3）面向云运营和管理 场景，推出 Copilot for Azure；4）面向 IT 安全场景，推出 Copilot

呈现持 续增长趋势； FY23 收入为 119.06 亿 美元，同比减少 25.0% ；减少主要由 于全球宏观经济状况 及疫情影响了 游戏需求 ，渠道商为 降低库存水平 而减少了对其销售。 l 营业利润为 45.52 亿美元，同比减 少 46.4% ；营业利润率为 38.2% ， 同 比下降 15.3pct 。 l 计算与网络事业部 FY19-FY23 收入 快速增长， Hyperion 品 牌为 自动驾驶汽车市场提供完整的端到端解决方案。 FY23 ，汽车领域收入为 9.03 亿美元，同比增长 59.5% ，主要由于针对自动驾驶解决 方案、电动 汽车制造商计算解决方案的销售增长，包括 AI 驾驶舱解决方案及汽车开发协议带来的增长；公司开始生产 DRIVE Orin 自动驾驶汽 车 SoC ，并推出 下一代 DRIVE Thor 。 lOEM 及其他领域 FY23 相关领域的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验 和 资源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此，存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 3 、 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI 服务器的应用已经较为广泛，但 AI 服务器渗透率提升的速度存在低于预期的风险，这与企业对 AI 技术的投资意愿有 关， 也可能与市场需求和技术进展的速度有关。

然需要旗舰版的手机芯片可以勉强承载运行。假设旗舰机型主处理器频率应在 2.8GHz 以上，或是价格在 1000 美金以上，根据 IDC 数据，1Q23 全球手机销量中 主处理器频率超过 2.8GHz 的占比 36%，销售价格在 1000 美金以上的手机销量占 比 13%。 图41：全球手机分处理器频率销量占比 图42：全球手机分价格段销量占比 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验和资 源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此， 存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI 服务器的应用已经较为广泛，但 AI 服务 器渗透率提升的速度存在低于预期的风险，这与企业对 AI 技术的投资意愿有关， 也可能与市场需求和技术进展的速度有关。