4.4% 4.8% 6.4% 13.7% 22.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄) 392.40 359.31 253.92 102.06 48.57 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 -3% 53% 109% 165% 221% 278% 2024/9 2025/1 2025/5 2025/9 52周股价走势图 高伟达 深证成指 高伟达(300465) -6 -2 -2 -6 -4 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 高伟达(300465) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 目录 1. 盈利预测与估值 ...................... 11.76 15.42 20.12 25.45 yoy -16% 31% 30% 26% 毛利率 20.2% 18.8% 20.6% 23.8% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2. 盈利预测与可比估值 综合来看，我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 15.42/20.12/25.45 亿 元，同比+31%/+30%/+26%；归母净利润分别为

在此之前和之后，手机出货量都 出现了负增长，换机效应明显 阶段1：Pre-4G期 （2013年） 数据来源：工信部，中国移动，国泰君安证券研究 1.1 8 从4G换机周期看5G：从欧美4G经验来看，换机高峰一般持续4年左右 数据来源：GSMA Inteligence，国泰君安证券研究 全球范围来看，美国和欧洲在4G LTE网络的部署方面 早于中国，4G用户渗透率的提升期主要在2010年 5G导入期，5G机型渗透 率显著增加，新一轮换机 正式开始 5G换机高峰期，用户渗 透率大幅提升，手机出 货量有望进一步增长 5G步入成熟期，等待下一 轮换机周期 数据来源：工信部，中国移动，国泰君安证券研究 1.1 10 对于5G换机周期的几个判断  5G换机高峰期将出现在2020~2023年，届时手机出货量将恢复增长：国内4G建设相对较晚，换机高峰集中在15~16年，两 年内 复盘3G/4G：每一轮技术升级都会带来射频市场规模的大扩张 从全球射频前端三大巨头（Avago、Skyworks、Qorvo）的成长史可以看出，每一轮无线通信技术的升级都将带来射频前端市 场规模的大扩张。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2 14 展望5G：射频前端将进入新一轮的高速成长期 根据Yole的预测，2023年射频前端的市场规模将达 到350亿美元，较2017年150亿美元增加130%， 未来6年复合增速高达14%：

智能服务 100% 国泰原有服务结构 国泰当前保险服务能力 国泰当前服务结构 国泰代运营案 例 理赔 拒赔申诉 传统车险 国泰保险原服务能力 ) 退保批改 未知业务 方向 体系外互 联网保险 蚂蚁体系 内保险 传统线下 保险 传统服 务 - 车险 36% 传统服务 - 非车险 11% 从无到有—国泰智能服务体系 & 能力构 能力构 建 咨询 报案 互联网非车险 业务增长—国泰智能服务覆盖 互联网 传统保险 车险 非车险 咨询 相互独立 不成体系 相互关联 融会贯通 国泰智能服务 智能服务 53% 温度服务 人力集约 10.13 开线仪式 9.1 异地受 理 6.1 方案确 认 智能客服工具 拒赔申诉 服务运营产品 轻量化运营体系

-42% -32% -22% -11% -1% 9% 2023-06 2023-10 2024-02 52周股价走势图 龙净环保 上证指数 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjie 国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 龙净环保(600388) 证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影 响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报 决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行 引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和 修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资 者应自

工 业 革 命 出发点及关注点 保持龙头 虚拟x物理 产品服务 IoT平台 低端高端 everything 2013年德国 2014年美国 2015年中国 资料来源：国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 5 XX报告《XXXXX》 01 全要素数字资产连接起来， 通过工业互联网平台连接 起来，成为全要素互联。 集团化管控 产品+服务模式 供应链协同制造 智能化 不休息、一致性 4.灵活生产 快速响应市场 定制化产品 支持 5.开放生态 产业、服务、用户、专家全面协同 资料来源：中控科技、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 15 XX报告《XXXXX》 为什么需要工互：拉平微笑曲线 02 附 加 价 值 上游 研发 专利 设计 0 利润提升 全面提升利润 请参阅附注免责声明 诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新 17 XX报告《XXXXX》 为什么需要工互：政策频出 02 数据来源：中国政府网、工信部 国泰君安证券研究 时间 部门 政策名称 内容 2015.05 工 信 部 、 发 改 委 科技部、财政部 质 检总局、工程院 《中国制造2025》 2025年，迈入制造强国行列 2035年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营

is needed). 国泰海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“国泰海通”）在过去12个月内参与了002472.CH, 300207.CH, 688099.CH and 300124.CH的投资银行项 目。投资银行项目包括：1、国泰海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、国泰海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的 股权或债务再融资项目；3、国泰海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。 lead-brokerage firm. 002472.CH, 300207.CH, 300750.CH, 1810.HK, 688099.CH, 300124.CH 及 2498.HK目前或过去12个月内是国泰海通的投资银行业务客户。 002472.CH, 300207.CH, 300750.CH, 1810.HK, 688099.CH, 300124.CH and 2498.HK are/were an clients of Guotai Haitong currently or within the past 12 months. 603662.CH 及 002472.CH目前或过去12个月内是国泰海通的客户。国泰海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。 603662.CH and 002472.CH are/were a client of Guotai Haitong currently or

东方证券股份有限公司（第二章、第三章） 国网英大碳资产管理（上海）有限公司（第二章、第五章） 颖投信息科技（上海）有限公司（妙盈科技）（第二章、第五章） 上海浦东发展银行股份有限公司（第三章） 国泰海通证券股份有限公司（第三章） 中国太平洋保险（集团）股份有限公司（第三章） 富国基金管理有限公司（第三章） 嘉实基金管理有限公司（第三章） 安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）（第五章） 相一致，真正实现管理实践与信息披露的双向对齐。 （二）将ESG理念贯穿投资生态体系 国泰海通证券不断强化ESG投研团队建设，针对固 定收益、权益等各类资产搭建了完善的ESG投研体系， 综合应用负面筛选、正面筛选、规范筛选、ESG整合、 主题投资、影响力投资、积极所有权等ESG投资策略。 此外，国泰海通证券积极引领行业ESG投资生态建设。 ����年��月，公司以集团形式和“投资管理人”身份正 PRI），按照PRI规定，下属子公司同步获 得签署方身份。此前，子公司华安基金已作为创始机构 签署PRI并加入中国气候联合参与平台，展现出与国际 ESG标准接轨的坚定决心。 具体业务实践中，国泰海通证券自主研发了ESG评 价系统，覆盖境内�.�万家市场主体，通过多源数据整 合实现ESG特征的智能识别与动态监测，为投资决策提 供支持。在固收投资领域，公司建立全流程债券ESG投 研体系

国内券商正以“竞速”姿态接入 DeepSeek 等大模型技术。截至 2025 年 3 月， 已有超过 20 家券 商完成 DeepSeek-R1 模型的本地化部署 ，覆盖头部及中型机构 ，包括华泰证券、 国泰海通、广发证券、财达证券等。 技术优势： DeepSeek-R1 凭借“性能倍增、成本递减”特性 ，在数据处理、逻辑推理及多模态分析方面表现突出。 安全合规：本地化部署满足金融行业数据安全要求，结合 ，助力机构拓宽科技护城河 ，重塑金融服务体验。 时间 券商名称 合作大模型 赋能方向 后续进程 2024 年 12 月 华泰证券 豆包 DeepSeek 股票投资服务智能体 优化财富管理 2024 年 12 月 国泰海通 DeepSeek 智能问答 / 行业研究 / 合规风控等 探索投研、客户服务等 2025 年 2 月 广发证券 DeepSeek 机构客户服务 制定全面人工智能布局 2025 年 2 月 中金公司 建立客户标签 勾勒客户画像 整合客户信息 智能投顾与财富管理的范式升级。①全息投顾助手：基于客户风险画像、实时市场数据及行为分析 ，生成动态资产组合方案 ，支持自然语言 交互。 例如， 国泰君安“君弘灵犀 ”大模型通过多模态能力（文本 、 图表、 计算） 提供个性化投顾服务， 覆盖更多客户 。 中金财富 IC- Copilot 单日处理文档效率提升。②社交化策略工厂：整合散户社区（如雪球、

智能投顾自动化定制投资建议 ， AIGC 赋能智能投顾提高服务效能。智能投顾在一定程度上克服了传统人工客服依赖投顾专家个人能 力、成本较高等痛点 ，具有低门槛、普惠性、个性化等优势。 口袋财富、华夏基金、 国泰君安、华泰证券等代表性金融机构较早布局智 能投顾业务 。 目前同花顺智能投顾机器人 i 问财是目前财经领域落地最为成功的自然语言 、 语音问答系统且 i 问财升级版底层已经 升级为 Hithink ，市场份额扩大带动销量上升。 所属企业 产品 上线时间 东方财富 财富妙想大模型 2023 年 同花顺 i 问财 2023 年 华泰证券 省心投 2021 年 蚂蚁金服 帮你投 2020 年 国泰君安 君享投 2020 年 华夏基金 查理智投 2018 年 京东集团 京东智投 2016 年 口袋财富 理财魔方 2016 年 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500

的分布式解决方案 中信建投证券：长尾客户普惠数智金融服务平台 安诚保险：保险客户自助服务平台 太平洋寿险：云原生 paas 平台 财信人寿：“吉小星”AI 助手——保险全链路智能增效引擎 国泰海通证券：基于 AI Agent 的金融云平台全场景运维决策机制研究 05 07 09 11 15 19 23 25 27 01 47 51 46 50 49 45 务流程库，记录最佳实践服务方案。在对客实践过程中， 结合当前市场表现，及时调整服务内容、话术、渠道等 要素，提高运营效果。 4. 建立迭代机制——打造持续进化能力 证券业的集约化运营正经历从效率工具到战略能力 的认知升维。国泰海通、兴业证券等券商的集约化服务 案例正在释放一个清晰的信号：集约化不是收缩规模， 而是借助数字化手段，挖掘和满足那些过去因服务成本 太高而被视为“不划算”的海量需求。 未来已来。那些率先完成“组织敏捷化 中国邮政储蓄银行软件研发中心总经理 兴业银行金融科技研究院院长助理 恒丰银行金融科技部副总经理 中国银联云计算中心总经理 人保信息科技有限公司规划部二级资深专家 泰康保险集团人工智能研究院院长 中信建投证券首席信息官 国泰海通证券首席信息官 平安科技副总工程师 （排名不分先后） 31 该项目通过双模型架构和知识融合技术，成功解决了代理人培训、内勤办公、产品开发和合规审查等核心业 务痛点，显著提升了工作效率和