5%。预计 2025 年，中国新型储能新增装机有望超过 50GW。 当前各新型储能技术：钠离子电池、固态电池、液流电池储能、氢储 能、混合储能、压缩空气储能等技术路线各有什么优缺点？未来哪种储 能的技术路线会成为主流？ 泽平宏观研究报告 2 目录 1 储能未来有望发展，是新型能源体系的关键一环 ....... ................................. 16 泽平宏观研究报告 3 1 储能未来有望发展，是新型能源体系的关键 一环 根据 IEA 预测， 2024 年至 2030 年间，全世界将新增超过 5500GW 的可再生能源发电量，是 2017 年至 2023 年期间增幅的三倍，累计装机 泽平宏观研究报告 5 根据麦肯锡，到 2025 年，装机容量将达到 30-40GW，储能容量将达 到 1TWh；到 2040 年，全球部署的长时储能装机容量有望达到 1.5-2.5TW， 部署 85-140TWh 的储能容量，并且储存高达总用电量 10%的电能。这对 应了 1.5-3 万亿美元的累计投资。 图表：长时储能全球市场规模和累计资本投资总额

财通证券: 根据测算，2030年需求响应市场空规模预计达到567亿元，辅助服务市场空间规模预计达到50亿 元，容量补偿市场空间预计达到54亿元，总体市场空间2030年有望超600亿元。 • 华西证券：预计2025年，虚拟电厂的投资建设市场规模有望超过300亿元，平均每年投资建设规模或可达到 105-200亿元。预计2025年虚拟电厂市场规模将达到968亿元。 • 华泰证券：据中电联，2025年我国最高用电负荷为16 16.3亿千瓦。基于此，测算得到2025年国内虚拟电厂市 场规模将达102亿元。2030年虚拟电厂市场规模或达1000亿元。 • 中金公司研：预计虚拟电厂调节负荷量占比有望在2030年达到5%。据测算，我国虚拟电厂行业有望在 2030年触达1320亿元的理论市场空间。 Ø 虚拟电厂发展相关建议 ① 完善虚拟电厂政策支持体系 • 创新能源电力战略、规划 − 节能、需求响应优先 − 开发利用可再生能源

动化行业变革提速。麦肯锡从自动化延 展性、自我组织、数据分析、数字化技术 栈、数字化工人、生态融合和商业模式 七个维度分析智能制造行业发展情况。 我们认为，到2030年，中国、日韩和西欧 等先进制造市场有望率先实现自动化革 命。这些市场中的领先企业，将通过多 种颠覆性技术、新业务模式、云的广泛 使用以及具备集中性和高适应性平台的 半开放生态系统，打造由高阶数据分析 和软件驱动、AI高度赋能的生产环境。 势和领先实践，为制造业企业成功实 现自动化转型提供建议和方向。首先我 们相信，受全球劳动力结构变化、颠覆 性技术突破、市场需求变化、中国市场 国产化替代加速等多重因素影响，全球 及中国智能制造和自动化行业有望在 2030年进入高增长时代。其次，“平台 化、敏捷化、智能化”三大技术趋势将 驱动行业发展，工业互联网平台、虚拟 化PLC、人工智能、工业大模型等多项 创新技术令更多自动化、智能化场景成 为可能。制造业企业应全面拥抱“开放、 合的智能制造软硬件平台，借助合作伙 伴能力，通过AI应用提升运营效率。最 后磨练团队、拥抱变革，打造兼具工业 经验与数字技能的复合型团队，营造从 “要我变”到“我要变”的文化氛围。 一、中国自动化行业有望在2030年前实现跨越式增长 据麦肯锡估算，2025年工业自动化产 品的全球市场规模将达到约1083亿美 元，过去三年年化增长率约3.7%。而 中国工业自动化市场规模超过人民币 2500亿元，在全球市场占比超过三分之

行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 5 月 21 日│中国内地 专题研究 全球核聚变产业迎来政策推动与技术进步，托卡马克产业链有望显著受益 美国、中国、欧洲和日本等国家和地区在核聚变领域均制定了详细的战略部 署和未来规划。全球超过 70%的受访聚变公司认为在 2031-2040 年能实现 聚变商业化应用。中国聚变实验堆 EAST 启明）近期密集招标，据央视新闻联播报道，BEST 预计将于 2027 年建成， 并将首次演示聚变能发电。在众多的技术路线中，我们认为技术成熟的托卡 马克设备有望率先实现商业化落地。随着 BEST 等聚变项目的持续落地，磁 体系统/第一壁/真空部件等托卡马克设备高价值量零部件有望显著受益。 超 70%公司预计 2031-2040 年可实现聚变商业化，BEST 项目已开始总装 美中欧日等国家在聚变领域均制定了战略部署，如美国 BEST 装置预计将在 2027 年建成，近期已开始密集招标，并已于 2025 年 5 月提前开始总装，将首次演示聚变能发电，为中国聚变能的发展做出前瞻性 和开创性贡献。 托卡马克磁约束技术成熟，有望率先实现商业化落地 核聚变本质是将原子核压缩到强相互作用力的作用范围而发生聚合从而释 放能量的过程，为了克服库仑力使原子核进入强相互作用力的范围而发生聚 变需满足温度、密度和约束时间三个条件。托卡马克装置通过环向场线圈、

.................. 17 03 优先发电电源逐步入市，与煤电机组同场竞争，资产经营风险增加 ......................... 19 04 多年合约机制有望进一步完善，逐渐成为可再生项目主要风控手段之一 ................. 20 05 作为与现货市场衔接的必然手段，中长期分时段交易将进一步推广 .................. ......... 23 07 现货市场限价将逐步放松，但其对中长期价格传导作用仍然受限. .......................... 25 08 省间与区域现货市场初见雏形，有望进一步促进可再生消纳并逐步打通省间价格壁垒 ... 27 09 储能迈出参与现货市场第一步，但其收益恐难达到理论预期水平.. ......................... 28 目录 ............................................................... 37 18 短期内基于容量成本的行政定价仍会是容量机制的主流，且有望进一步分时段细化.. ... 38 第七章 输配电价格机制 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

家能源局关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》的出台使得我国电力辅助服务市场价格机 制更加健全；随着《国家能源局关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》出台，分布式光伏高装 带来的配电网问题有望得到重视并通过储能得到妥善解决，为配电网储能发展带来新机遇；《关于山 东电力现货市场由试运行转正式运行的通知》标志着山东地区电力现货市场“转正”，我国现货市场建 设进度进一步加快；河南省《关于开 收益不确定性增加，新能源装机可能不达预期，导致储能市场需求下跌，因此保守情况下预计2025源 网侧储能新增装机106.4GWh，同比增长8%。另外，2025年作为“十四五”规划的收官之年，风光大基 地建设有望加速推进，叠加老旧储能电站改造拉动源网侧储能需求同步上涨，因此乐观场景下预计可 达到160.2GWh，同比增长62%。 图15 2025年中国源网侧储能新增装机预测（GWh） 数据来源：EESA数据库 市场的相关盈利，故未来现货市场套利有望 成为最主要盈利手段。 地区发展方面，江浙粤三省仍依托于可观套利价差成为中国工商业储能发展的主要战场，虽 2024年广东省整体发展降速，但随着市场回归理性广东省于2025年仍有较大发展空间，而江苏仍依 靠产业结构实现项目规模上的领先，浙江则依靠项目数量实现发展。另外，安徽、四川等地将凭借出 色的套利价差和场景需求有望成为第二梯队。 市场空间方面，2

十年 PE 估 值低位。截至 5 月 26 日，基础化工 PE 处于 14.90%百分位（过去十年），从顺周期 （去库程度不断提升，需求恢复可期）的维度、新材料附加值增加、国产化材料份额 提升有望贡献新的业绩增量，我们看好基础化工未来 2 年的景气度提升机会。 图表 11：基础化工行业 PE 历史百分位情绪分析 数据来源：Wind，华福证券研究所 18：INE（上海原油期货）价格变化及成交额 数据来源：Wind，华福证券研究所 美国原油库存上周周度环比大幅下降，2023 年以来库存增加近 3500 万桶，油 价回落至 70-75 美元区间，补存有望持续。截至 2023 年 5 月 26 日，WTI 期货结算 价为 72.67 美元/桶。最新美国原油库存数据为截至 2023 年 5 月 19 日，DOE（EIA 库存数据）4.55 亿桶（2022 4%，值得关注。 原油、煤炭、天然气等产业链上游资源品价格中枢下移有益成本端改善，下游 需求整体恢复逐步回暖，去库进行时，多子赛道利润空间有望提升，建议左侧积极 布局。大部分化工行业耗能较高，考虑到环境承载、政策趋势及未来需求稳步提升， 我们认为供给约束下，化工及新材料景气有望持续提升。能源化工“上中下游”维度， 我们建议重点关注：1)上游：原料价格较好，重点把握估值性价比及成本优势两个方 向（中海

维持震荡走势， 钢铁企业的经营效益难有明显好转。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经 营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向 高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 联合资信 工商评级四部 |钢铁行业组 www.lhratings.com 研究报告 1 一、 行业运行情况 2024年，中国钢铁行业供需双弱，行业景气度仍处于探底阶段。行业供给过 维持震荡走 势，钢铁企业的经营效益难有明显好转。展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临 一定的经营压力。长期来看，在产业政策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢 铁行业将转向高质量发展，行业竞争格局有望得到明显改善。 供给方面，落后产能淘汰、节能环保等政策将减少粗钢的有效产能；需求支撑 不足，将导致钢企竞争压力增加，生产意愿维持低位，预计 2025 年钢铁供给端将 同比有所收缩。 铁矿石和煤炭供应方仍具有较强的话语权，钢铁企业的经营效益难有明显好转。 展望未来，短期内，钢铁企业仍将面临一定的经营压力。长期来看，在产业政 策引领下，随着低效产能的逐步出清，钢铁行业将转向高质量发展，行业竞争格局 有望得到明显改善。 www.lhratings.com 研究报告 8 联系人 投资人服务 010-85172818-8088 investorservice1@lhratings

略，替代⼈⼯调度以更快响应电⽹需求。国家政策已明确⿎励加强虚拟 电⼚关键技术研发，特别是在"智慧调控、交易辅助决策"等领域推进AI技术攻关。未来，借助⼈⼯智能，虚拟电⼚的控制精度和效率将显著提升，有望发展出⾃适应、⾃优化的调度系统。此外，"数 字孪⽣"技术可能在虚拟电⼚中得到应⽤，即为复杂的能源系统建⽴数字镜像，对分布式资源的运⾏状态进⾏仿真和预测，以提前发现问题并优化控制策略。通过数字孪⽣，调度员可以在虚拟环境中 57号⽂提出对符合条件的虚拟电⼚项⽬给予资⾦⽀持，⿎励⾦融机构提供低息贷 款、绿⾊债券等融资便利。预计各地也会出台专项资⾦或电费附加，⽤于补贴虚拟电⼚参与应急调峰的⽀出。在税收和投资⽅⾯，虚拟电⼚有望被纳⼊新能源和数字新基建范畴，享受相关优惠政 策。更重要的是，政府可能通过完善法规明确虚拟电⼚的法律地位和各⽅责任，解除市场主体的后顾之忧。例如明确虚拟电⼚参与电⽹调度时发⽣意外的责任界定机制，建⽴虚拟电⼚运营商资质认 发展：规模上，从当前的百⼗兆⽡级试点⾛向全国多省市联动的吉⽡级资源池；智能上，从⼈⼯经验调度⾛向AI算法驱动的⾃主优化；市 场上，从主要依靠补贴⾛向主要依靠市场收益并辅以⾦融⼯具管理⻛险。虚拟电⼚有望成为新型电⼒系统中举⾜轻重的⻆⾊，与常规电源共同承担起平衡供需、⽀撑电⽹的重任。 技术演进 AI赋能调度与数字孪⽣应⽤ 市场机制创新 负荷⾦融化和灵活性资源交易 新型商业模式 源荷互动和共享能源⽹络

技能的传 承，还能激发对新领域的认知与潜能。 • 审视领导者筛选标准：在招聘新领导者时，企业有必要审视并优化领导者筛选标准，确 保其充分体现前述领导者特质。将筛选标准由任务导向转为技能导向，此举有望拓宽人 才筛选范围，延伸至相邻乃至不同行业的人才资源。我们必须认识到，引入新视角对于 应对当前及未来挑战极具价值。 • 与原住民领袖和社区建立有意义的关系：领导者无论何时开始培养或提升自身或所在企 程度上提升韧性和实现重塑以占据市场领 先地位并为股东创造长期价值。 积极开展资产组合审查，定期评估资产的适配性、成本以及对企业整体战略的贡献，或许 对前述能力的建设至关重要。通过采用这一管理模式，有望带来竞争优势的资产将被保留， 而被视为不会促进未来增长的非核心资产或资本回报率较低的资产将被重塑。德勤亚太近 期针对亚太地区的250名高管进行的一项调研显示，59%的企业目前每年至少执行两次资产 组 随着这类数据的可用性不 断提高以及数据分析能力的日渐成熟，未来矿产系统勘探方法有望得 到更广泛的应用。 对于矿业公司与东道国经济体而言，利用这些数据和技术创造价值的潜力巨大。在未 来关键金属勘探行动中，使用公益性地学数据或将成为矿业及金属行业企业的一大竞 争优势。那些意识到这一点并支持团队利用新兴技术挖掘新价值的领导者，有望大获 成功。 29 趋势 4:利用人工智能提升矿产勘探 引言 趋势 1:引领矿业及金属行业步入新时代