AI 发展。端侧 AI 有望提高 对芯片、通讯模组等的要求，并丰富使用场景，推动量价齐升。建议 关注通信模组、SoC、能源管理、传感器等环节，例如广和通、移远 通信、瑞芯微、恒玄科技、全志科技、圣邦股份、韦尔股份、兆易创 新等。  风险提示：市场竞争加剧的风险；应用落地不及预期的风险；技术发 展 不及预期的风险。

推动国潮设计兴起。居民可支配收入增长 促使消费观念从“实用”转向“个性化” “情感化”，催生高端化、健康化产品需求多元化。海通证券发布研报显示，2023年 中国服装行业市场规模达到21643.8亿元，预计2023-28年（CAGR）为3.5%。当前服装行业正处于高质量发展阶段，强品 牌力的国产品牌市占率不断提升。 3)科技创新与数字化转型 大数据、AR/VR等技术应用于设计、生产和零售环 图：运动时尚服饰市场规模预计至2027E达1101亿元 （资料来源：开源证券《中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间》） 1)运动时尚服饰：2022年市场规模为751.85亿元，预计2027年增长至1101.49亿元。 2)女装：2023年规模超1万亿元，占服装行业总规模55%以上；中高端女装占比持续提升，消费需求显著提高。 3)男装：2023年市场规模达5616.52亿元，同比增长8.11%，为增长最快的细分品类。 11%，为增长最快的细分品类。 4)城市白领市场：据国家统计局，国金证券研究所测算2026年预计规模约3653.8亿元（CAGR4.33%），其中25-44岁男性 群体贡献最大（1524.6亿元）。 （资料来源：开源证券《中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间》） 图：男装行业市场规模情况 （数据来源：渤海证券《森马服饰(002563)公司深度报告：执全域零售之笔，启提质增长新篇》） 图：服装行业分品类占比情况（%）

首批国家级经济技术开发区之一，是 中国首批国家级开发区之一。天津开 发区曾连续 14 年位居国家级经开区 综合考评排名第一，也是全国首个 GDP 突破 3000 亿元的开发区。目前， 天津经济技术开发区已有 3300 多家外商投资企业落户，投资总额超过 150 亿美元。以雀巢、SEW、 诺和诺德等跨国企业为代表，形成了电子通讯、食品、机械、生物医药四大支柱产业，人均生产总 值已达中等发达国家水平。 北京经济技术开发区： 国家级经济技术开发区综合发展水平考核评价办法 第 44 页 《工业园区国际指南》本地化指标体系对比研究报告 一级指标 代码 二级指标 单 位 9 主营业务收入 30( 东部地区 )/15( 中西部地区 ) 亿元 及以上的制造业企业数量 个 10 世界 500 强上榜企业投资研发中心、总部中心数量 个 11 上市企业数量 个 12 城市地下综合管廊配套能力 公里 / 平方公里 13 每平方公里光纤里程数 人均技术合同交易额 1.8 工业增加值率 1.9 企业利润率 1.10 园区管委会的体制机制创新和有效运作评价 1.11 园区发展符合国家导向评价 产业升级和结构优化能力 2.1 营业收入超 30 亿元高新技术企业数 2.2 服务收入占营业总收入比例 2.3 人均增加值 2.4 高新技术企业数占企业总数比例 2.5 国家级产业服务促进机构数 2.6 万人当年新增的知识产权数（含注册商标）

1750 亿个。 ChatGPT 引领全球人工智能浪潮，人工智能 发展需要 AI 芯 片作为算力支撑。据 Tractica 数据，全球 AI 芯片市场规模预计由 2018 年的 51 亿美元增长至 2025 年的 726 亿美元，对应 CAGR 达 46.14% ；据前瞻产业研究院 数据，中国 AI 芯片市场规模预计由 2019 年的 122 亿元增长至 2024 年的 785 亿元，对应 CAGR 2022 年 9 月以来三轮快速增长；其中 2022 年 9 月至今，受 AI 驱动下针对芯片算力需 求提升，公 司股价呈现大幅度反弹；截至 2023 年 4 月 30 日，公司市值为 6854.00 亿美元。回顾历史， 1999 年，公司发明了图形处理器，定义了 现代计算机图形学 ； 2006 年，公司推出用于通用 GPU(GPGPU) 计算的 CUDA 平台。 自 2015 年以后，随着 AI 浪潮迅猛推进，公司业务不断多元化， 计算与网络事业部收入占比提升，数据中心超过游戏成为收入主要来源。 FY23 ，公司收入为 269.74 亿美元，同比增长 0.22% ，主要由于数据中心及汽车领域收入的高速增长抵消了游戏及专业可视化领域所带来的收入减少； 净 利润为 43.68 亿美元，同比减少 55.21% ，主要由于运营费用同比增长 50% 所致，包括与 Arm 交易相关的 13.5 亿美元收购终止费用。公司业务部门 包括计算 与网络事业部和图形事业部， FY23

2024 年 12 月， DeepSeek-V3 发布，性能对齐海外领军闭源模型。据官方技术论文披露， V3 模型的总训练成本 为 557.6 万美元， 对比 GPT-4o 等模型的训练成本约为 1 亿美元。 2025 年 1 月， DeepSeek-R1 发布，性能对标 OpenAI-o1 正式版。在数学、代码、 自然 语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI-o1 正式版。 2 月 1 日消息，据彭博社报道， 模型，并 逼近 GPT-4o 、 Claude-3.5-Sonnet 等顶尖闭源模型。据官方技术论文披露， V3 模型的总训练成本为 557.6 万美元，对比 GPT-4o 等模型的训练成本 约为 1 亿美元。 l 2025 年 1 月， DeepSeek-R1 发布，性能对标 OpenAI-o1 正式版。 DeepSeek-R1 在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下， Jared 等《 Scaling Laws for Neural Language Models 》，国信证券经济研究所 整理 Mistral-large 表：主流大模型信息对比 模型名称 参数大小（亿） MMLU 分 数 发布者 发布时间 开源情况 GPT-4o 未公布 88.7 OpenAI 2024.5.13 未开源 Claude 3.5 Sonnet 未公布 88.7 Anthrop ic

Store 拓展功能，形成了 AI Agent 雏形，近期 GPT-4o 则实现了具备情感的互动。用户数方面，根据 Similarweb，24 年 5 月 ChatGPT 的 PC+移动端独立访客数达到 3 亿，在全球所有网站中排名第 22。 我们认为大模型的演进方向是智能化和自动化程度逐渐提升，最终形态是 AI Agent，具有自主记忆、推理、规划和执行的全自动能力。 观点#1：Apple Intelligence iPhone 15 pro/max 及以后系列搭载，有望推动苹果用户换机。根据 IDC 数 字，苹果 2023 年销量 2.34 亿台，华泰预测苹果 2024 年销量下降 8.2%到 2.15 亿台。根据 BankMyCell 数字，2024 年苹果手机活跃用户 14.6 亿人， 对应目前换机周期 6.23 年，如果 Apple Intelligence 能够缩短换机周期 3 个 月，可以带动约 1000 图表4： A/H 消费电子产业链公司 注：市值为 2024 年 6 月 20 日数据 资料来源：Wind，华泰研究 股票代码 公司名称 收盘价 市值 涨跌幅 （当地货币） （亿元人民币） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E YTD 大模型/云服务 MSFT US Equity 微软

旺、闻泰科技、创维数字。 风险提示：AI 技术发展不及预期；边缘端芯片发展不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688099.SH 晶晨股份 买入 86.36 358.62 1.77 2.23 48.79 38.66 300223.SZ 北京君正 买入 93 在《Traning Compute-Optimal Large Language Models》中，通过在 5 到 5000 亿个 token 上训练 400 多个语言模型，参数个数范 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 7 围从 7000 万到 160 亿，发现模型大小和训练集数量应该相等地缩放，从而达到最 佳效果。目前看来，单一语言模态的大模型，100B 量级的参数足以满足大多数知 2017.6 1.17 亿 5GB 1.17 亿 GPT2 2019.2 小：1.24 亿 中：3.55 亿 大：7.74 亿 超大：15 亿 40GB 15 亿 T5 2019 小：0.6 亿 基础：2.2 亿 大：7.7 亿 TB-3B：30 亿 T5-11B：110 亿 50G 340 亿 GPT3 2020.6 1750 亿 45TB 1750 亿 ChatGPT 2020

建设规划的口岸共 10 个，其中 8 个是现有的对外开放口岸，其建设 规划是在原有口岸升级改造并增设“二线口岸”功能；另外 2 个是在 海口新海港和南港新设立“二线口岸”，“十四五”期间匡算投资总额 约 115 亿元。公司设立全资子公司提前布局海南市场，紧密跟踪海南 自由贸易港封关运作项目需求，在全岛封关运作第一批项目中成功 中标三亚港南山港区项目、海口秀英港项目、海口新海港和南港项 目，取得首战告捷和重大突破。 现， 我们认为在疫后需求边际改善和海南封关口岸加速建设的催化下，公 司将重返高增。预计公司 2022 年-2024 年的营业收入分别为 12.37/21.18/27.87 亿元，归母净利润分别为 1.59/3.60/5.04 亿元。 首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 48.75 元，相 当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示： 出入境政策放宽不及预期；产品与技术研发风险；海外业务拓展不及 ................................... 7 图 6. 2017-2022H1 营业收入结构（亿元） ......................................... 7 图 7. 智慧口岸业务中航空口岸占比最高（亿元） .................................. 7 图 8. 2017-2022Q3 毛利率和净利率

大模型所需的每秒百亿 全球重点区域算力竞争态势分析报告（2025年） 10 全球重点区域算力竞争态势分析报告（2025年） 11 全球重点区域算力竞争态势分析报告（2025年） 11 亿次（EFLOPS）级超强算力，以及自动驾驶汽车在瞬息万变的交通环境中做出毫秒级安 全决策所依赖的边缘算力响应能力，都凸显了算力在人工智能、生物医药研发、新材料 探索等前沿科技领域的决定性作用，成为衡量一个国家尖端研发实力的关键标尺。 来，大规模模型的训练与推理对计算资源提出 了前所未有的高要求。据国际数据公司（IDC）预测，全球AI计算市场规模将从2022年 的195.0亿美元增长至2026年的346.6亿美元。其中，生成式AI计算市场规模将从8.2亿美 元大幅上升至109.9亿美元，其份额由4.2%提升至31.7%，已成为算力市场中增速最快、 贡献最为突出的组成部分。 数字经济的深入发展同样驱动算力需求持续攀升。随着数据量的爆发式增长与各行 在产业投入方面，全球科技巨头正加大AI算力相关资本支出，为算力基础设施的扩 展与升级注入强劲动力。微软计划在2025财年投入约800亿美元用于AI数据中心建设； 亚马逊相关投资计划高达1000亿美元；谷歌预计资本支出约750亿美元；Meta亦将2025 年资本支出预期上调至640–720亿美元；阿里巴巴则宣布未来三年投入3800亿元人民币 用于AI及云基础设施建设，投资规模超过过去十年总和，重点布局算力中心、基础模型 平台