赛富时(CRM.N)：推出EisteinGPT，引领CRM人工智能变革

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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公 司 跟 踪 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT 增持（维持） 目标价：241.71 美元 现价：213.03 美元 预期升幅：13.46% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-6-2 收盘价（美元） 213.03 总股本（亿股） 9.74 流通股本（亿股） 9.74 净资产（亿美元） 583.59 总资产（亿美元） 988.49 每股净资产（美元） 59.92 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 SFC：BPL829 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持 牌人，不可在香港从事受监管的 活动 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SAC：S0190519080002 SFC：BPL829 求培培 qiupeipei@xyzq.com.cn SAC：S0190521090003 请注意：求培培并非香港证券及期货 事务监察委员会的注册持牌人，不可 在香港从事受监管的活动 0CRM.N ＃dyCompany＃ 赛富时（SALESFORCE） 美股 ＃title＃ 推出 EisteinGPT，引领 CRM 人工智能变革 ＃createTime1＃ 2023 年 06 月 06 日 投资要点 ＃summary＃  推出 Einstein GPT，将生成式AI 首次应用于CRM。公司在2016 年收购机器学习平台PredictionIO 和深度学习平台 Metamind，并正式推出人工智能平台 Einstein，目前每天在 Customer 360 中提 供超过 2000 亿次 AI 预测。2023 年 3 月 7 日正式推出 Einstein GPT，将公共和私有 AI 模型与 CRM 数据相结合，为客户提供开箱即用的生成式 AI 功能，Einstein GPT 也构建了信任层以保证 数据隐私安全。2022 年全球 CRM 市场规模为 644.1 亿美元，预计 2030 年将达 1575.3 亿美元， 2023-2030 年期间 CAGR 约 13.9%。Salesforce 在 2021 年以 23.8%的市占率稳居全球第一。通过 集成 OpenAI，Salesforce 一方面帮助客户使用自然语言更轻松地使用产品，优化交互、降低使用 门槛；另一方面实现云之间数据的打通，与 PaaS 层结合进一步提高客户对数据的分析和利用能 力。预计生成式 AI 将进一步提升客户黏性及多云订阅意愿，带来客户数量、续费率和 ARPU 的 三重增长。公司还宣布通过 Salesforce Ventures 设立一项 2.5 亿美元的基金，旨在加强围绕生成 AI 的创业生态系统。  Slack GPT 与 Tableau GPT 打通多场景智能。Salesforce 于 5 月 4 日推出 Slack GPT，利用生成 式 AI 在 Slack 中提供即时对话摘要、研究工具和写作帮助。2022 年全球协作办公软件市场规 模为 274.0 亿美元，预计 2030 年将达 566.7 亿美元，期间 CAGR 约 9.5%。Slack 在 2021 年在全 球市场占有率约为 5.1%。通过原生集成 AI，Slack 可以集成其他模型，有望通过降低使用门槛 增加客户数，缩小与竞争对手的份额差距。公司还于 5 月 9 日推出 Tableau GPT，基于 Einstein GPT 在 Tableau 引入生成式 AI，为用户提供智能和自动化的数据分析服务。2021 年全球商业智能（BI） 软件市场规模约为 271.1 亿美元，预计 2030 年将达 294.2 亿美元，期间 CAGR 约 9.1%。Tableau 在 2021 年市场占有率约为 20%，Tableau GPT 的推出有望弥合组织在数据分析方面的差距，提 高组织利用数据的能力，从而吸引更多客户，进一步提升市场份额。  增长持续承压。FY24Q1 总营收 82.5 亿美元（YoY+11%，CC（固定汇率，下同）+13%），高于 一致预期的 81.8 亿美元，但增速创 13 年来最低，主因客户在经济前景不确定下持续缩减云产品 开支。GAAP 营业利润 4.12 亿美元，同比大幅改善，但仍远低于一致预期的 20.99 亿美元，GAAP 营业利润率 5.0%（YoY+4.7pcts）。GAAP 净利润 1.99 亿美元（YoY+611%），低于一致预期的 2.56 亿美元，Non-GAAP 净利润 16.74 亿美元（YoY+70.47%），高于一致预期的 15.94 亿美元。 Non-GAAP 净利润率 20.29%（YoY+7.04pcts）。  FY24Q2 增速指引显示增长压力，全年运营利润目标上调。公司预计 FY24Q2 收入 85.1 亿～85.3 亿美元（YoY+10％左右），增速环比继续下行，客户支出继续维持保守水平。GAAP EPS 预计 0.79～0.80 美元，高于一致预期的 0.76 美元，Non-GAAP EPS 预计 1.89～1.90 美元，高于市场预 期的 1.86 美元。预计 Q2 当前剩余履约义务将增长 10%，低于分析师超过 11%的平均预期。全 年收入指引维持在 345 亿～347 亿美元之间（YoY+10%），市场一致预期为 346.5 亿美元，受宏 观环境影响，客户支出短期或不会有太大改善。全年 GAAP 营业利润率指引上调至约 11.4%， Non-GAAP 营业利润率上调至约 28.0%。Non-GAAP EPS 上调至 7.41～7.43 美元，高于一致预期 的 7.373 美元。  投资建议：公司凭借全面的 CRM 产品矩阵，龙头地位稳固，加速转型和盈利增长战略稳步推 进，人工智能布局加速推进。未来将持续聚焦降本增效与人工智能布局，继续完善多云产业生态。 公司在经济下行周期销售额持续承压，但核心业务仍展现较强的业绩韧性，凭借稳定的客户关系、 持续提升的盈利能力以及在垂直行业的不断深耕和拓展，未来将继续稳健增长。我们维持公司“增 持”评级，目标价 241.71 美元。  风险提示：1）支出削减影响营收；2）云服务增长放缓；3）经济下行风险。 主要财务指标 会计年度 FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入（亿美元） 313.52 345.30 392.58 436.08 同比增长 18.3% 10.1% 13.7% 11.1% 经调整净利润（亿美元） 52.24 73.48 89.86 106.24 同比增长 12.1% 40.7% 22.3% 18.2% 毛利率 73.3% 76.2% 77.1% 77.5% ROE 0.4% 4.4% 6.0% 7.4% 来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 通过较强的投资并购能力实现 AI 快速布局。2014 年开始，公司发现了新兴的 AI 趋势，并开始大举投资，收购机器学习初创公司。2015 年，公司收购 iOS 平台第 三方智能日历应用 Tempo AI 和机器学习公司 MinHash。2016 年收购机器学习平 台 PredictionIO 和深度学习平台 Metamind，并正式推出人工智能产品 Einstein，目 前每天在 Customer 360 中提供超过 2000 亿次 AI 预测。根据客户案例，Internet Creation 公司应收现金预测的准确性提高了近两倍半，Einstein 的 HR 机器人处理 了 HORNBLOWER 公司 83%的员工聊天活动。数据分析方面，2019 年收购数据 分析平台 Tableau，提高数据分析、数据可视化和商业智能分析能力。这些收购举 措帮助公司在 AI 领域取得重要突破，强化了在营销分析、数据整合和可视化方面 的能力，提升 CRM 产品智能化和附加值。2023 年 3 月 7 日公司还宣布通过 Salesforce Ventures 设立一项 2.5 亿美元的基金，旨在加强围绕生成 AI 的创业生态 系统。通过此项基金，公司将能够吸引创业公司加入其生态系统，为其提供资金 和其他资源支持，推动生成 AI 领域的技术创新，并进一步丰富公司 AI 产品线。 图 1、公司产品全景 图 2、全球 CRM 市场份额变化 资料来源：Salesforce，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：IDC，兴业证券经济与金融研究院整理 推出 Einstein GPT，将生成式 AI 首次应用于 CRM。Salesforce 于 3 月 7 日推出 了 Einstein GPT，将生成式 AI 首次应用于 CRM 领域。Einstein GPT 将公共和私 有 AI 模型与 CRM 数据相结合，为客户提供开箱即用的生成式 AI 功能。在客户 服务中，Einstein GPT 帮助用户从过往案例记录中生成知识文章，自动生成个性 化的客服回复，提升客户满意度；在销售方面，Einstein GPT 可自动生成销售任 务，如撰写电子邮件、安排会议和准备下一次互动。同时还有针对营销领域、Slack 的应用，以及用于开发者的服务，以提高与 Salesforce 的协作效率。此外，Einstein GPT 中构建了一个信任层，使大语言模型可以实时访问其平台上的数据，无需将 数据移动或存储至其中，保证数据隐私安全。 Einstein GPT 助力 Salesforce 巩固 CRM 地位。2022 年全球 CRM 市场规模约为 644.1 亿美元，预计 2030 年将达 1575.3 亿美元，2023 年至 2030 年 CAGR 约 13.9%。 根据 IDC 数据，Salesforce 在 2022 年以 23.0%的市占率稳居全球 CRM 市场第一。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外公司跟踪报告(评级) 通过集成生成式 AI，Salesforce 一方面帮助客户使用自然语言更轻松地控制产品， 通过 AI 自动化部分重复性任务，提高产品的易用性。另一方面实现云之间数据的 打通，与 PaaS 层结合进一步提高客户对数据的分析和利用能力，增加产品价值。 预计生成式 AI 将进一步提升客户黏性及多云订阅意愿，为 Salesforce 带来客户数 量、续费率和 ARPU 的三重增长。 表 1、Einstein GPT 在 CRM 中的应用 业务 产品 用户界面 销售 自动生成销售任务，如撰写电子 邮件、安排会议和准备下一次互 动。 服务 从过往案例记录中生成知识文 章。自动生成个性化的客服回复， 通过快速、个性化的服务互动提 升客户满意度。 营销 动态生成个性化内容，吸引客户 和潜在客户，覆盖邮件、手机、 网站和广告渠道。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 海外公司跟踪报告(评级) Slack 客 户 360 通过智能总结销售机会并展示用 户操作（如更新知识文章），在 Slack中提供AI驱动的客户洞察。 开发 通过使用 AI 聊天助手生成代码 并提问，用于诸如 Apex 之类的编 程语言，提高开发者生产力，该 功能基于 Salesforce Research 的 专有大型语言模型。 资料来源：Salesforce 官网，兴业证券经济与金融研究院整理 Slack GPT 打通协同办公软件多场景智能。Salesforce 于 5 月 4 日推出 Slack GPT， 利用生成式 AI 在 Slack 中提供即时对话摘要、研究工具和写作帮助，Einstein GPT 也首次在 Slack 内可用。2022 年全球协作办公软件市场规模为 274.0 亿美元， 预计 2030 年将达 566.7 亿美元，2023 年至 2030 年 CAGR 约 9.5%。Slack 在 2021 年在全球协作办公软件市场占有率约为 5.1%，低于 Microsoft Teams（23.7%）、 Zoom（19.0%）和 Google Workspace（11.3%）。通过原生集成 AI，Slack 可以更 紧密地与 AI 厂商合作，集成其他模型到平台中，打通 AI 技术的瓶颈，有望通过 降低使用门槛并增加客户数，缩小与竞争对手的份额差距。 图 3、2021 年全球协同办公软件市场份额 图 4、Slack GPT 原生集成 AI 模型 资料来源：Statista，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Slack，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 海外公司跟踪报告(评级) Tableau GPT 帮助组织提高商业智能分析效能。公司还于 5 月 9 日推出 Tableau GPT 和包含 Tableau GPT 的新用户界面 Tableau Pulse，基于 Einstein GPT 在 Tableau 引入生成式 AI，为用户提供智能和自动化的数据分析服务。同时发布新的 VizQL 数据服务和 Tableau 数据云，允许用户将 Tableau 嵌入到自动化业务工作流中的任 何位置。2021 年全球商业智能（BI）软件市场规模约为 271.1 亿美元，预计 2030 年将达 294.2 亿美元，2022 年至 2030 年 CAGR 约 9.1%。Tableau 在 2021 年在全 球商业智能软件市场占有率约为 20%，仅次于微软的 Power BI（36%）。Tableau GPT 的推出有望弥合组织在数据分析方面的差距，提高组织利用数据的能力，从 而吸引更多客户，拓宽市场份额。 图 5、2021 年全球商业智能（BI）软件市场份额 图 6、Tableau Pulse 用户界面 资料来源：TrustRadius，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Tableau，兴业证券经济与金融研究院整理 营收增速创阶段新低，营业利润不及预期。公司 FY23Q1 总营收 82.5 亿美元 （YoY+11%，CC（固定汇率，下同）+13%），高于彭博一致预期的 81.8 亿美元， 但是增速创 13 年来最低，主因客户在经济前景不确定下缩减云软件产品的开支。 GAAP 营业利润 4.12 亿美元，虽与去年同期 2000 万美元相比大幅改善，但仍低 于彭博一致预期的 20.99 亿美元，GAAP 营业利润率 5.0%（YoY+4.7pcts）； Non-GAAP 营业利润 22.74 亿美元（YoY+73.9%），Non-GAAP 营业利润率 27.6% （YoY+10pcts）。GAAP 净利润 1.99 亿美元（YoY+611%），大幅低于彭博一致 预期的 2.56 亿美元。GAAP 净利润率 2.41%（YoY+2pcts），Non-GAAP 净利润 16.74 亿美元（YoY+70.47%），高于彭博一致预期的 15.94 亿美元。Non-GAAP 净利润率 20.29%（YoY+7.04pcts）。GAAP 每股收益 0.20 美元，Non-GAAP 每股 收益为 1.69 美元，高于彭博一致预期的 1.61 美元。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 海外公司跟踪报告(评级) 图 7、公司季度营业收入及同比增速 图 8、公司季度营业收入结构 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 费用率持续改善，现金流依然强劲。虽然总运营支出上升达到 57.10 亿美元（YoY +6.8%），在总营收中所占比例为 74%（YoY+2pcts），但是三大类别支出继续下 降。三大类别支出中，营销和销售费用 31.56 亿美元（YoY -6.4%），销售费用率 38%（YoY -7pcts），主因优化销售费用。研发费用 12.07 亿美元（YoY -8.4%）， 研发费用率 15%（YoY -3pcts），主因继续优化人员。一般行政管理费用 6.38 亿 美元（YoY -2.7%），管理费用率 8%（YoY -1pct），主因重组计划提升管理效率。 重组支出为 7.11 亿美元，在总营收中所占比例为 8%，相比之下去年同期并无这 项支出。此外，公司 Q1 经营现金流 44.9 亿美元（YoY+22%）。 图 9、公司季度费用结构 图 10、公司季度经调整净利润、经调整净利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 收入结构较为稳定，数据云增长亮眼。FY24Q1 订阅和支持收入 76.4 亿美元 （YoY+11%），占比 93%。专业服务和其他收入 6.1 亿美元（YoY+9%），占比 7%。在订阅与支持业务中：平台业务收入 15.67 亿美元（YoY +10.4%），占总收 入比重的 20.5%。数据业务收入 11.31 亿美元（YoY +18.4%），占比 14.8%，是本 季增速最快的业务。商务和营销云收入 11.7 亿美元（YoY +7.4%），占比 15.3%。 销售云业务收入 19.64 亿美元（YoY +11.3%），占比 25.7%。服务云收入 18.10 亿美元（YoY +10.9%），占比 23.7%。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 海外公司跟踪报告(评级) 美洲业务增速放缓，科技金融行业继续承压。分地区来看：FY23Q4 公司在美洲、 欧洲和亚太地区分别实现收入 54.82 亿（YoY +11.6%）、19.51 亿（YoY +12.3%） 和 8.14 亿美元（YoY +16.0%）。美洲业务增长速度放缓，主因北美宏观环境下行 压力加大，客户的保守支出趋势持续至本季。分行业来看：制造业、