扩大可信的中国转型金融市场规模-电力行业转型融资机遇和要素

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本报告由气候债券倡议组织、北京大学能源研究院气候变化与能源转型项目联合编制 扩大可信的中国转 型金融市场规模 - 电力行业转型融资 机遇和要素 2 为应对不断增加的气候风险和实现《巴 黎协定》气候目标，所有经济活动和行业 都需加速脱碳行动，其中高碳排放行业 对于全球低碳进程至关重要。 资本需为 高碳排放行业提供融资支持，协助其快 速转向低碳的生产经营模式。一个灵活、 包容且可信的转型金融市场可有效支持 各类经济活动转型。 制订可信的转型计划（Transition Plan）是企业开展低碳转型融资的关键 环节 。 完善的转型计划可助力企业融 资，吸引投资机构支持企业中长期的低 碳转型，并协助投资机构评估转型进度 和可信度。同时，转型计划中涵盖了发行 人将采取的具体内容和行动方案，能协 助维护市场诚信，减少或避免洗绿、碳锁 定和延迟气候行动相关的风险，也可促 进处于萌芽阶段的转型金融市场发展。 电力行业是最重要的温室气体排放源 之一。电力系统脱碳和通过电气化协助 其他行业脱碳是实现气候目标的关键 要素。 在日益严峻的气候风险的驱动 下，全球的电力企业都亟需减少对化石 能源的依赖，转向低碳的发电模式。 在“双碳”目标下，电力行业需要采取多 源协同的电气化发展路径来实现低碳 转型。在此过程中，绿色金融和转型金 融需要发挥资源优化配置、价格发现和 风险管理的作用。 本研究简报结合国内外转型金融市场现 阶段的特点，聚焦电力行业和双碳目标 背景，介绍了转型计划的角色和其关键 要素，为转型金融市场的进一步发展和 电力企业开展低碳融资提供指引。 本报 告主要讨论了以下几个方面： • 在进一步构建完善的转型金融体系工 作方面，转型计划的重要性已获得广 泛共识，进一步推动企业和金融机构 制定具体可信的转型计划也将成为转 型金融市场发展的下一步重点。 • 转型计划可协助电力企业吸引多元的 低碳融资。转型计划可指引企业的融 资方案，为低碳转型的各阶段和各方 面融资，包括新增清洁发电设备、存量 发电设备的升级改造、高碳发电设备 退役、公正转型、电网和储能等。发行 人可根据自身制定的转型计划选取合 适的融资工具，再进一步制定债券发 行框架和选取关键绩效指标（KPI）。 执行摘要 目录 执行摘要 2 介绍 3 转型计划推动电力企业低碳转型 融资 5 案例 9 小结和讨论 12 附录 13 尾注 14 • 电力企业在气候相关的目标设定、转 型路径和信息披露方面已有探索，也 已开始使用转型类金融工具融资，而 目前与低碳相关的财务支出计划和量 化指标等内容尚有提升空间。 机构介绍 关于气候债券倡议组织（CBI） 是一个致力于调动全球资本以应对气 候变化的国际非营利性机构。促进向低 碳、增强气候韧性和公平经济快速转型 所需的项目和资产进行投资。其关注的 重点是帮助降低大型气候相关基础设施 项目融资成本，并为希望通过加大资本 市场投资而实现气候和温室气体（GHG） 减排目标的政府部门提供支持。CBI开展 市场分析、政策研究、市场开发工作，为 政府和监管机构提供建议，并在全球范 围内推行应对气候变化相关债券及实体 认证机制。 关于北京大学能源研究院气候变化与能 源转型项目 北京大学能源研究院于 2021年3月启动 了气候变化与能源转型项目，旨在助力 中国应对气候变化和推动能源转型，实 现2030年前碳达峰和2060年前碳中和 的目标。该项目通过科学研究，设立有雄 心的目标，制定清晰的路线图和有效的 行动计划，为政府决策提供建议和支持。 该项目积极推动能源安全、高效、绿色 和低碳发展，加速化石能源消费的减量 化直至退出。该项目具体的研究领域涵 盖宏观的能源与环境、经济和社会的协 调综合发展；化石能源消费总量控制；能 源开发利用技术创新；电力部门向可再 生能源为主体的系统转型；推动电气化； 高耗能部门的低碳绿色发展；可持续交 通模式；区域、省、市碳中和模式的示范 推广；散煤和塑料污染治理；碳中和与碳 汇；碳市场；社会公正转型等。 气候债券倡议组织 - 扩大可信的中国转型金融市场规模 3 介绍 转型金融发展概览 转型金融旨在为电力、重 工业、农业等高碳排放行 业提供资金，支持其采取 有效行动开展低碳转型。 转型金融可以支持不在绿 色金融市场工具支持范围内的部分传统 高碳行业的低碳和零碳转型，使得投资 者可以在更广泛的投资范围内支持实现 气候目标。 随着气候议题的主流化和可持续金融市 场的不断发展，转型金融在过去的三年 内已在全球层面引起了广泛的关注。 全 球各国金融监管机构正积极制定相应的 指南和标准，推动转型金融体系的有序 发展。截至2024年3月，欧盟、日本和新加 坡已发布了转型金融标准。人民银行正 在积极推动转型金融标准的建设工作， 地方也在探索转型金融试点，湖州、重 庆、天津、上海、河北等已发布了地方的 转型金融目录或标准。2024年由国家发 展和改革委员会牵头，十部门联合印发《 》，首次在国家级分类标准中纳入低碳转 绿色低碳转型产业指导目录（2024年版） 型要素。 1 转型金融市场初具规模 转型概念可运用于多 类金融工具支持企 业脱碳融资， 包括常 见的可持续发展挂钩 债券（Sustainability- Linked Bond, SLB）、可持续挂钩贷款 （Sustainability Linked Loan, SLL）、转 型债券（Transition Bond）等，和非贴标 的金融工具。 在现有的转型类金融产品中，可持续发 展挂钩模式在财务绩效和可持续发展绩 效之间架起了一座清晰的桥梁，使更多 的可持续发展影响具有财务实质意义。 根据CBI统计，截至2023年底，全球SLB 发行总量累计2830亿美元，中国SLB发 行规模排名全球第三，仅次于意大利和 智利，意大利发行的SLB主要来源于意大 利国家电力公司（Enel），智利发行了SLB 主权债务。从关键绩效指标（KPI）选取 上，2023年发行的SLB绝大多数（81.2%） 包含一个或多个温室气体减排相关的目 标，可见SLB发行人已日益关注气候融资 并直接将KPI与脱碳挂钩。 值得注意的是，SLB为不限募集资金用途 的债券，发行人仅需设立绩效目标即可发 行SLB，无论所用的目标质量如何，也无 需直接挂钩特定的项目、资产。因此，市场 未来需持续关注SLB发行的可信度。CBI 近期发布的一份关于SLB市场发展的分 析报告也指出，在全球范围内，目前缺乏 质量保证的可持续发展挂钩债券所占比 例较高。然而，虽然目前市场规范性较低， 与可持续发展挂钩的融资在未来具有巨 大的潜力，可以大大加快全球经济体可持 续转型，但需要足够的市场指引和一定程 度的强制性规则，以确保该市场达到最低 标准并采用相关优秀实践。 2 自转型金融市场受到关注以来，相比可 持续发展挂钩债券和贷款等转型类产 品，全球贴标转型债券发行量增长较为 缓慢，可能原因是该标签缺乏明确性和 标准。截至2023年底，CBI记录了全球19 只贴标“转型”的债券，总价值为33亿美 元，其中3只债券来自中国发行人，总额 5.6亿美元。2024年2月，日本发行了面额 1.6万亿日元（约合110亿美元）的气候转 型债券，为首个主权类转型债券，为该国 和亚洲地区通过主权债务工具开展绿色 转型融资提供了示范。.3 中国的可持续发展挂钩债券和转型债 券发行指引分别于2021年和2022年公 布，国内转型类债券由此起步。 4 2021- 2023年间，国内转型类债券产品越发 丰富。2021年转型债券主要为一次性 偿还债券，2022年出现了资产支持工 具。2023年中国继续保持全球最大SLB 发行地的地位，共发行53只SLB，总规模 为57亿美元。 研究发现现阶段转型类债券发行期限呈 中短期化，融资成本优势未有突显，激励 机制缺乏，发行人对如何识别转型项目 和企业仍缺乏认识等。 5 此外，转型类金 融产品的可信度依托于发行人的碳管理 能力和信息披露，仍有较大的提升空间。 未来，随着我国转型金融政策的推进和 碳核算体系的构建，转型类金融产品预 计将迎来更大的发展空间。 6 图1：全球可持续挂钩债券（SLB）发行量 自2024年1月起，CBI不再将转型债作 为一个单独的类别进行报告，而是将 其视为绿色标签的子集，将此类债券 纳入气候债券倡议组织绿色债券数据 库，并根据CBI绿色债券数据库方法进 行筛选。 10 转型债券最初是专门用于“难以减排” 的行业，如水泥、钢铁、采矿等。但近几 年CBI已扩展它的分类方案，以定义这 些难以减排行业的绿色资产、活动和 措施。因此，CBI绿债数据库方法论也 已扩展，以反映钢铁、水泥和基础化学 行业的新覆盖范围。 方框：转型债券以及CBI数据库筛选方法论的更新 数据来源：气候债券倡议组织（CBI）数据库；单位：十亿美元 全球 中国 2020 2018 2021 2022 2019 2023 十亿美元 20 120 40 60 80 100 0 注释：此可持续挂钩债券的统计基于关键词统计的贴标市场发行总量，未按照气候债券倡议组织SLB数据库方法论筛选债券。 4 中国电力行业的低碳转型概览 2022年，中国火力发电的二氧化碳排放 量约48.5亿吨，占总排放 量的40%左右。电力部门 的低碳转型是中国实现 碳达峰和碳中和目标最 重要的一环。 7 截至2022年底，中国电力装机容量25.68 亿千瓦，其中燃煤发电装机容量为11.24 亿千瓦8 ，占比43.8%，相比2021年，煤电 占比下降3%；燃煤发电量在总发电量中 的占比相较2021年下降约1.3%，是煤电 发电量占比首次低于60%。近20年来，单 位发电量和单位火电发电量的二氧化碳 排放一直呈逐年下降趋势。根据中电联 的测算，2022年中国单位火电发电量二 氧化碳排放约为824克/千瓦时，比2021 年下降0.48%。 根据预测，在“十四五”后期、 “十五五”、 “十六五”期间，中国的全社会用电需求 将持续增长，但增速放缓。 9 在碳达峰、碳 中和背景下，电力行业的低碳转型有三 大重点路径： • 可再生能源高比例发展，在碳达峰阶 段实现对化石能源发电增量的替代、 在碳中和阶段实现对化石能源发电存 量的替代。 • 非煤大型可控电源和新型储能、需求 响应等灵活性资源多元化发展，保障 电力安全运行。 • 煤电定位从电力供应的基石向稳定基 荷和提升灵活性转型。 煤电机组转型优化的路径主要有三条： 煤电机组改造升级、等量或减量替代、以 及直接退出。在“十四五”期间，煤电转型 的重点是严控新增装机、加速灵活性改 造。煤电满足基础负荷的同时最大程度 为系统安全稳定运行提供灵活性支撑； “十五五”期间，应深挖煤电机组灵活性 改造潜力、推动煤电逐步退出； “十六五” 期间则要加速煤电有序退出。 图2：煤电机组转型优化路径 煤电转型路径 改造升级 等量或减量替代 节煤降耗改造 供热改造 灵活性改造 上大压小 生物质耦合 新能源置换 正常退役 政府赎买 延寿或储备封存 淘汰落后 直接退出 在“双碳”目标下，电力行业需要采取多 源协同的电气化发展路径来实现低碳转 型。北京大学能源研究院气候变化与能 源转型项目（CCETP）预测，在多源协同 的加速电气化情景下，煤电装机容量 （不包括备用机组）将在2025年达到峰 值11.8亿千瓦左右，此后逐渐减少。煤电 的发电量和电力部门的碳排放也将在 2025年达峰并且于2030年前后度过平 台期。在电力部门转型的过程中，绿色金 融和转型金融需要发挥资源优化配置、 价格发现和风险管理的作用。 5 转型计划推动电力企业低碳转型融资 转型计划与其重要性 自转型金融概念出现以 来， “洗绿”和“粉饰转型” 一直受到市场关注，为解 决标准不一致、缺乏雄心 和透明度、洗绿风险等问 题，市场主体越来越意识到转型计划有 助于降低市场对于洗绿风险的担忧。可 信的企业转型计划阐述了企业的脱碳战 略和路径，以协助发行人选择绩效挂钩 工具（如 SLB 或 SLL）的关键绩效指标和 可持续发展绩效目标，还可以识别合适 的指定募集资金用途工具。 转型计划分为规划和披露计划两个部 分。转型计划阐述了机构实现净零排放 图3：转型计划与金融机构和发行人的关系示意图 金融机构制定的转型计划 企业制定的转型计划 转型计划有 助于降低市 场对于洗绿 风险的担忧 转型计划协助金 融机构挖掘转型 中的机遇、管理 风险 企业制定的转型 计划 减排 方案 减排 方案 目标 设定 目标 设定 实施 行动 实施 行动 财务 计划 金融 机构 发行人 其他利益 相关方 财务 计划 管制 机制 管制 机制 信息 披露 信息 披露 的战略和路线图，其需要有时限（time- bound）且可追踪（trackable），并披露 基于气候科学的转型途径、里程碑和行 动。 可信的转型计划有助于减少或避 免洗绿、碳锁定和延迟气候行动相关的 风险。 11 从概念上看，转型计划在众多现有的气 候倡议中都得到体现 包括Assessing low-Carbon Transition (ACT) initiative, Climate Action 100+ (CA100+), CDP, Climate Policy Initiative (CPI), Glasgow Financial Alliance for Net Zero (GFANZ), International Capital Market Association (ICMA), Science Based Targets Initiative (SBTi), Transition Plan Taskforce (TPT)等。 12 截至2023年 底，七国集团、国际可持续发展准则理事 会（ISSB）、澳大利亚、欧盟、香港、日本、 新加坡、瑞士、英国和美国等金融监管和 标准制定者也开始强调转型计划的重要 性。 13 众多机构也在推动转型计划的关 联性。英国转型计划工作组（TPT）发布 的转型披露框架以ISSB为基础，符合国 际财务报告可持续披露准则第2号（IFRS S2），也与 GFANZ转型计划指南相符。 14 总体而言，转型计划的重要性已获得广 泛共识，进一步推动企业和金融机构制 定转型计划也将成为转型金融市场发展 的下一步重点。 6 转型计划是企业向投资者传递企业战略 的合适工具。 15 转型计划有助于发行人 解释在气候行动和可持续发展方面的目 标、承诺、行动和进展，如何保持财务业 绩和竞争力，更好地为低碳转型融资。 对于金融市场参与者而言，转型计划可 协助投资决策，帮助投资机构发掘转型 中的机遇，同时更好地管理自身的转型 风险。 16 转型计划可以帮助资本市场参 与者识别低碳转型，并引导资金进行 可靠的投资，从而推动全球向净零排放 转型。 17 方框：金融机构支持净零排放 作为全球最大的支持净零排放的金 融机构联盟，格拉斯哥净零排放金 融联盟（GFANZ）的500 多家金融机 构成员都致力于实现净零排放并支 持全球经济转型，类别包括资产管 理公司、资产所有者、审计、银行、 数据提供商、交易所、保险公司和评 级机构。 26 气候债券可信的公司转型必须具备的五个特征(Five Hallmarks)：用于帮助市场评估企业在转型中的可信度，是 否与《巴黎协定》气候目标保持一致。 图4：可信的企业转型计划框架与关键要素 雄心 行动 责任机制 绩效目标 稳健的计划 具体行动 管制制度 信息披露 • 减缓气候变化 • 气候适应和韧性 • 自然和生物多样性 • 公正转型* • 愿景 • 战略 • 温室气体排放范围 1、2、3的行动方案 • 其他绩效目标的行 动方案 • 企业内部气候管理 政策 • 气候转型风险和机 遇相关的敏感性 分析 • 阶段性里程碑 • 年度进度核查 • 董事会和高级管理 人员的责任 • ( 重新）设定和监控 目标和计划 • 更正/更新企业管 理方案 • 披露的内容 • 兼容性和可获得性 特征 1 特征 2 & 3 特征 4 & 5 制定转型计划的公司数量在增长。根据 CDP问卷和其研究，在2022年参与CDP 信息披露的全球18600多家企业中，仅有 4100家机构表明他们已制定了1.5°C一 致的气候转型计划，6520个机构称他们 计划在未来两年内制定转型计划。 18 *气候转型对行业、企业、职工的影响广泛，公正转型（just transition）的主要关注点公正转型的关注点是确保平等的 机会，防止转型和气候变化影响加剧不平等，并确保快速采 取气候行动。 来源：气候债券倡议组织（CBI）27 7 CBI根据其可持续挂钩债券数据库 （SLBDB）方法筛选来自所有发行 地的自行贴标可持续挂钩债券，以 展现全球SLB市场的规模、可信度 和目标。 符合SLBDB的债券表明，发行人将其 融资成本与可信且有雄心的低碳转型 目标挂钩，以符合1.5摄氏度的转型。 评估过程如下图所示。 28 否 是 是 是 是 该SLB是否使用温室气体减排目标？ 可持续挂钩债券（SLB） 温室气体减排目标是否不含碳抵消 并不以经济强度衡量？ 温室气体减排目标是否涵盖该行业 的排放源？ SLB完全一致 SLB高度一致 SLB基本一致 SLB不一致 否 否 否 否，但到2030年将达成一致 否，但符合部分减排量，且具备 转型计划的所有关键要素 否，且缺乏转型计划 相关温室气体减排目标是否 符合行业特定路径？ 方框：气候债券倡议组织SLB数据库 转型计划与金融工具 支持转型的债券工具 债券工具是支持企业转型的常见工具。 发行人可以使用与转型相关的限定募 集资金用途债券（UoP）或关键绩效指标 （KPI）挂钩的债券来为其气候转型提 供资金： 19 • 限定募资资金用途（UoP） 类债券：例 如绿色债券、可持续债券、转型债券， 为具有特定的环境和/或社会效益的项 目提供资金。 • 关键绩效指标（KPI）挂钩债券：例如可 持续挂钩债券（SLB），可用于发行人的 通用融资，发行人在公司层面设定可 持续发展目标，未达到/达到预定KPI有 相应的融资处罚/奖励机制。 转型计划与可持续挂钩债券的 关系 转型计划中的目标和行动方案理论上 应用于指引SLB债券的关键绩效指标 （KPI）、可持续性绩效目标（SPT）和债 券发行框架。 在实际操作层面，发行人 应先制定实体层面的转型计划，且计划 应覆盖到长期能实现净零排放。发行人 可制定低碳转型路径图，如2030、2050 、2060计划达到的温室气体减排成果。 对于发电企业，发行人需考虑的主要维 度包括新增清洁发电设备、存量发电设 备的改造升级、高碳发电设备退役、公正 转型、电网和储能等，并根据企业转型所 需的资产和商业模式识别出绩效目标， 制定财务计划。企业参考相关指南，如 气候债券电力标准和可信的煤炭转型框 架。 20,21 发行人可根据转型计划中的关键点，选 取关键绩效指标并通过SLB债券来融资。 因SLB是一种不限募集资金用途的工具， 为确保SLB的低碳转型可信度，SLB应与 发行人的