文档总结、PPT 智能创作、文生图等企业的基本办公需求，是大模型时代生产力工具的主要 支点。我们认为 2025 年 AI PC 渗透率有望大幅提升。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；硬件产品销售不及预期，服务业务用 户增速放缓。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观 公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (29) (20) (12) sPvMMYpMoN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 摘要：大模型能力提升不断解锁新的应用场景 过去一年，大模型能力的发展速度超出我们预期。以衡量 LLM 的常用的多语言理解均值评 测标准（MMLU）为例，2021 年底全球最先进大模型的 MMLU 5-shot 得分刚达到 60%， 2022 年底超过 70%，而 2023 年底已提升至超过 够理解文本、图像、音频、视频（帧），并生成文本、图像、音频。2022 年 9 月，红杉资 本预计还需要近十年的时间，大模型才能实现实习生级别的代码生成、好莱坞质量的视频 和区别于机械声的人类质量语音，但是实际进展远超当时预期，Sora 已经能够生成 60s 的 高质量视频，GPT-4o 和谷歌 Gemini 都已经能够实现具备感情的实时人机语音交互。 我们看到，随着大模型能力的不断增强，AI 的作用不断深化，生成式

4、零部件及组装：领益智造、威机电、三利谱、歌尔股份、长盈精密。 5、服务器端：PCB 龙头沪电股份、全球代工龙头工业富联。6、传输端： 源杰科技、中际旭创、新易盛、华工科技。 ◼ 风险提示： AI 应用推广不及预期；AI 技术发展低于预期导致应用面 狭窄。 -19% -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 2022/7/12 2022/11/10 2023/3/11 份、长盈精密。 传输端：中际旭创、新易盛、华工科技。 5. 风险提示 1、AI 应用推广不及预期。AI 技术在应用推广的过程可能面临数据质量、资源限 制和技术能力等因素的制约，导致相关企业的 AI 应用存在推广进度不及预期的风险。 2、AI 技术发展低于预期导致应用面狭窄：AI 技术发展遭遇瓶颈，可能导致诸多场 景的大规模落地缺乏技术可行性。 免责及评级说明部分 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与

及R1模型推出而放缓资本开支投入的步伐，反而加大相关投入，而国内 CSP为了保持竞争优势亦有望跟进，增加AI领域相关投入。同时AI应用 场景加速普及，也将反哺算力需求。  风险提示：终端需求不及预期；技术推进不及预期；资本开支投入不及 预期等。 深度报告 行业研究 证券研究报告 电子行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. DeepSeek 推动模型平权，关注 AI 终端及算力领域 ..... 终端（手机、可穿戴、玩具等）有望加速落 地，而 AI+快速发展也将反哺训练算力、推理算力需求。 2. AI 终端有望加速落地 2.1 AI 手机 苹果 FY25Q1 业绩符合预期，国行 AI 功能渐行渐近。苹果 FY25Q1 营业收入为 1,243 亿 美元，高于市场预期的 1,241 亿美元，同比增长 3.95%，主要得益于 Mac、iPad、服务 等业务增长较好。2 月 11 日，据 The Information 终端及算力领域的投资机会。 5. 风险提示 终端需求不及预期：若终端消费者对 AI 终端产品接受度不及预期，或会影响终端的出 货量及渗透率，进而影响产业链相关公司业绩； 技术推进不及预期：若 AI 大模型性能、降本不及预期，或会影响 AI 终端推出时间，进 而影响产品出货量、产业链相关公司业绩。 资本开支投入不及预期：若海外及国内 CSP 资本开支投入不及预期，或会影响服务器、 数据中心、网络设备等基

688318.SH 财富趋势 254 99 4 5 6 7 3 3 4 5 1.7 1.2 1.6 1.9 83 75 61 52 资料来源： Wind ，东吴证券研究所 注：表中所用预期值均为 Wind 一致预期，九方智投控股总市值、收盘价单位为港元， EPS 单位为港 元 / 股，若无特殊注明，相关数据货币单位均为人民币，截至 2025 年 5 月 20 日港元汇率为 0.928 图表：个股盈利预测与估值（截至 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（ A 股市场基准为沪深 300 指数，中国香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议 转 让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 -15% 以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准 -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6

等均有望成为这一时代的交互入口。 产业链相关公司：半导体：晶晨股份、瑞芯微、全志科技、北京君正、兆易 创新；消费电子：传音控股、歌尔股份、福立旺、闻泰科技、创维数字。 风险提示：AI 技术发展不及预期；边缘端芯片发展不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688099.SH 图46：全球智能家居出货量预测 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 23 风险提示 宏观 AI 应用推广不及预期。AI 技术在应用推广的过程可能面临各种挑战，比如： （1）AI 技术需要更多的时间来研发和调试，而且在应用过程中可能会受到数据 质量、资源限制和技术能力等因素的制约；（2）AI 技术的实施需要更多的资源 应用存在推广进度不及预期的风险。 AI 投资规模低于预期。尽管 AI 技术在过去几年中受到广泛关注，但 AI 相关领域 的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验和资 源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此， 存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI 服务器的应用已经较为广泛，但

追究 法 律责任 的权 利 。 东 吴证 券 投资 评 级标 准 投 资评 级 基于 分 析师 对 报告 发 布日后 6 至 1 2 个 月内 行 业或 公 司回 报 潜力 相 对基 准表现 的 预期 （ A 股 市场 基 准为沪 深 3 0 0 指 数， 香 港市 场 基准 为 恒生指 数， 美 国市 场 基准 为标普 5 0 0 指 数， 新三板 基 准指 数 为三 板 成指 （ 针对 准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 -15% 以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准 -5% -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。 我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 。 投资 者 买入 或 者卖 出 证券 的决定 应 当充 分 考虑 自 身特 定 状况 ，

追究 法 律责 任 的权 利 。 东 吴证 券 投资 评 级标 准 投 资评 级基于 分 析师 对 报告 发 布日后 6 至 1 2 个 月内 行 业或公 司回 报 潜力 相 对基准 表现 的 预期 （ A 股 市场 基 准为 沪 深 3 0 0 指 数， 香 港市 场 基准 为 恒生 指 数， 美 国市 场 基准 为 标普 5 0 0 指 数， 新 三板 基 准指 数 为三 板 成指 （ 基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 -15% 与 -5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 -15% 以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准 -5% -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。 我 们 在 此 提 醒 您 ， 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 。 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系 ， 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 。 投资 者买入 或 者卖 出 证券 的 决定 应 当充 分 考虑 自 身特 定 状况 ，

业绩实现 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 四、风险提示 1 、宏观 AI 应用推广不及预期。 AI 技术在应用推广的过程可能面临各种挑战，比如：（ 1 ） AI 技术需要更多的时间来研发和调试，而且在应用过程中可能会受 到数 据质量、资源限制和技术能力等因素的制约；（ 2 ） AI 技术的实施需要更多的资源和资金支持；（ 应用存在推广进度不及预期的风险。 2 、 AI 投资规模低于预期。尽管 AI 技术在过去几年中受到广泛关注，但 AI 相关领域的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验 和 资源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此，存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 3 、 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI AI 服务器的应用已经较为广泛，但 AI 服务器渗透率提升的速度存在低于预期的风险，这与企业对 AI 技术的投资意愿有 关， 也可能与市场需求和技术进展的速度有关。 4 、 AI 监管政策收紧。由于 AI 技术的快速发展和广泛应用，监管机构可能会加强对 AI 技术的监管力度。监管机构可能会制定严格的 AI 技术使用规定，以保障人 们 的隐私和数据安全，这些监管政策可能会对企业的业务模式和发展战略造成影响。

重点推荐组合：中芯国际、翱捷科技、德明利、工业富联、沪电股份、联想集团、国芯科技、澜起科技、芯原股份、龙芯中科、东山精密、景旺电子。 l 风险提示：宏观 AI 应用推广不及预期、 AI 投资规模低于预期、 AI 服务器渗透率提升低于预期、 AI 监管政策收紧。 DeepSeek 重塑开源大模型生态， AI 应用爆发持续推升算力 需求 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Deep Seek 计算机等高性能计算集群提供算力，主要用于尖端科学领域的计算。早期通用算力占整体算力的比重达 90% 以上，随着人工智能技术的发展，智能算力规模 迅速增长。据中 国信息通信研究院预期， 2030 年全球智能算力规模将达 52.5ZFLOPS 。据 IDC 预期， 2023 年中国智能算力规模达 414.1EFLOPS ，至 2027 年将达 1117.4EFLOPS 。 EFLOPS 2020 2021 4 月 2024 年 24 年 11 月 E 资料来源： IDC ，国信证券经济研究所整理 20 6 月 图 ： AI 大模型所需算力平均每 2 年增长 750 倍 图： 中国算力规模及预期（单位： EFLOPS ） 图： 中国生成式 AI 日均 Tokens 处理规模 图： 2021-2026 年全球数据总量及预测 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000

04 亿元。 首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 48.75 元，相 当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示： 出入境政策放宽不及预期；产品与技术研发风险；海外业务拓展不及 预期；应收款项计提减值风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 26 风险提示 1）出入境政策放宽不及预期：公司主要业务面向口岸主管部门、边检、海关（含原检验检 疫）、机场集团等部门和企业，若未来放开政策推进不及预期，或因不可抗力因素暂缓对外 开放，将导致公司业绩增长不及预期。 2）产品与技术研发风险：公司持续加大研发投入，推进“AI+行业”应用，给利润端带来一 定压力，若技 定压力，若技术和产品研发时机掌握不准确，研发方向偏离客户需求，将存在产品不能形成 技术优势、不能转化为经济效益的风险。 3）海外业务拓展不及预期：目前公司国内外双布局，随着“一带一路”战略实施，拓展海外业 务，这或将成为公司未来又一大增长点，但由于当前国际局势较为复杂，海外业务存在拓展 不及预期的风险。 4）应收款项计提减值风险：随着公司业务规模的增长，同时受结算周期影响，部分项目回 款延后，公司应收款项