LZtWfWhWYVaZuYgV9P9RbRsQmMnPnQfQqQzReRrQvM6MoMqRuOmPvNwMsQuM 真实世界vs.虚拟/数字世界：不看表面看初衷 此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。 所谓“真实世界”和“虚拟/数字世界”只是初期表现形式的不同；本质差异在于“中心化”和“去中 心化”的初衷。 础决定的。 3 实虚合作、网链融合是趋势；AI+机器人帮助形成闭环 此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。 ① RWA无所不包，其中法币与土地会构成最具双向影响力的两次“实虚合作” —— 第一次形成“法币 稳定币”；第二次形成“土地链服务商”（类似于云服务商；不绑定单链、支持跨链流转，降低迁移 04 05 监管发展 香港稳定币经济生态 此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。 6 稳定币：机制、分类和 风险 此页载有机密数据，其全部成任何部分不可被复制成再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽、推荐或建议。关于免责声明全文，请见本文件最后部分。 数字货币的兴起是金融科技领域的里程碑事件

，简称 DC ），即为集中 放置 的电子信息设备提供运行环境的建筑场所，包括主机房、辅助区、支持区和行政管理区等。 u 数据中心产业链由上游基础设施、中游运营服务及解决方案提供商、下游终端用户三部分构成。基础设施包括服务器、光模块等 IT 设备及电源 、 制冷、机柜等非 IT 设备。 中游包括为数据中心提供集成服务、运维服务等整体解决方案以及提供云服务等相关服务的供应商。终端用户渗透 多个 资料来源：中国通信学会通信电源委员会 数据中心基础设施包含 IT 设备和非 IT 设备 u 根据华经产业研究院， 从数据中心上游成本构成情况来看， 2021 年我国数据中心 IT 设备成本中，服务器成本占比最高， 达 69% ，其次为网络设备和安全设备，占比分别为 11% 和 9% ；从非 IT 设备成本构成来看，成本占比前三的分别为柴油发电机 组、 电力用户站及 UPS ，占比分别为 23% 、 20% 及 18% 18% 。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 11 图表： 2021 年中国数据中心非 IT 设备成本构成情 况 图表： 2021 年中国数据中心 IT 设备成本构成情 况 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 资料来源：华经产业研究院，国海证券研究所 光模块是数据中心“小而精”的 IT 设备 u 光模块是实现光信号和电信号相互转换的连接器和翻译器，位于光通信行业的产业链中游，上

年华泰证券主营业务收入 CAGE 为 15% ， 业绩稳中有升，证券经纪业务稳居行业前 10 ，两融利息收入排名常年位居前 3 。 图表： 2014-2022 年东方财富主营业务构成（亿元） 图表： 2014-2022 年同花顺主营业务构成（亿元） 40 CAGE=38% 20 0 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 CAGE=46% 图表： 2014-2022 年华泰证券主营业务构成（亿元） 表： 2016~2021 年证券经纪业务 & 两融业务排 名 软件销售及维护服 务 增值电信服务 金融科技阶段（ 2022- ）：金融科技是金融与技术场景跨界的融合。金融业通过云计算、 功能的嵌入将提升爱基金用户规模 ，公司权益及非货币基金保有量市占率增长。 软件销售及维护： 受益于国密改造和信创建设 ，预计公司对券商的覆盖率将持续提升。 图表： 2010-2023 年 同花顺主营业务构成 数据来源：公司公告 ，东吴证券研究所

免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推 测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均 不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收 益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资 者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建 议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 投资建议的比较标准

资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 7 月 12 日│中国内地 专题研究 车路云一体化是目前我国智慧出行的答案 车路云一体化是车、路、云、网多元要素构成的高效信息系统，与单车智能 同为自动驾驶的技术路径，两者相互促进，后者是前者的基础，前者则是后 者的升级，可以弥补单车智能在感知、数据、计算上的短板。我国目前选择 车路云一体化这一路线，我们认为原因在于：1）从技术水平来看，我国车 ..................................................................... 27 图表目录 图表 1： 车路云一体化要素构成 .................................................................................................. 科技 报告核心要点 核心推荐逻辑 车路云一体化是目前我国智慧出行的答案，未来将实现业务+管理两方面作用。车路云一体 化是网联车、智能化路侧基础设施、云控平台、通信网及其他支撑平台多元要素构成的高 效信息系统。我们认为，车路云一体化脱胎于车联网，未来有望在业务和管理两大层面发 挥作用：1）业务：从中短期的“有人驾驶安全辅助”功能到远期的“高阶智能驾驶”；2） 管理：赋能政府部门进行智慧交

主要功能 过程模拟 软件 Aspen Plus 美国 Aspen Tech 开发，由先进控制系统、闭环实时优化系统、油品调合先进过程控制与优化系统、在 线监控系统及智能化的控制器维护系统等多部分构成，各系统相互结合，能够有效优化生产操作，设 计和改进工厂工艺流程，实现工厂资产利用最大化。 Simsci Pro/II 由 SIMSCI 公司开发，用数学模型描述和模拟整个工艺 、流程及其各单元，将全流程视为一个整体 ，本报告所指的证券或投资标的的价 格 、价值及投资收入可能会波动 。在不同时期 ，本公司可发出与本报告所载资料 、意见及推测不一致的报告 。报告中的内容和意见仅供参考 ，在任何情况下 ，本报告中所表达的意 见并不 构成对所述证券买卖的出价和征价 。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司 所发行的 证券头寸并进行交易 ，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 。在任何情况下 ，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 。投资者务必注意 ，其据此做出的任何投资决策与本公司 、本公司员工或者 关联机 构无关。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构 ” ）发送本报告 ，则由该机构独自为此发送行为负责 。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 。本报告 不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形

中国载人eVTOL行业白皮书 11 根据BCG多维度模型测算，中国个人飞行eVTOL市场规模预计在2040年达到230亿 美元，年销量达到约15万台。其中，个人购买场景预计贡献超过90%的市场份额，构成核 心增长引擎，其主要驱动力来自中国高净值家庭及富裕人群的消费升级；低空观光、租赁、 航校飞行培训等场景则将作为重要补充，共同支撑市场规模扩张（参阅图8）。 2025估 2030估 2035估 2040估 与空中生活方式的新载体。 当前，中国高净值人群数量位居全球第二。截至2024年，中国的高净值家庭及富裕家 庭 3总数已达到740万户，自2016年以来年均增长近3%4。这一规模庞大且持续扩张的群体， 正构成个人飞行eVTOL市场最具潜力的早期用户基础。 3 高净值家庭：家庭净资产超过1,000万元人民币；富裕家庭：家庭净资产超过600万元人民币。 4 数据来源《2024胡润财富报告》。 波士顿咨询公司 来源：IHS；专家访谈；文献调研；BCG分析。 注：根据年销量测算市场规模。 图19 | 全球eVTOL市场规模 全球个人飞行eVTOL市场预计2040年将达到930亿美元，北美、中国与欧洲三大区域 构成核心增长极，中东等地区亦具重要潜力（参阅图20）。 • 北美凭借成熟的高端消费生态稳居全球第一大市场。该地区贡献了全球33%的豪华车 销量与43%的高净值家庭数量，为个人飞行eVTOL培育了天然客群。同时，北美空域

域，需进一步细分以提高模型对细分风险的捕捉能力；二是动态更新机制，例如 新兴行业（如金融科技）出现时，需快速构建基础语料库并校准行业基准。总体 而言，现有方法（行业独热编码、分位数校准）可以与优化方向（分层采样、迁 移学习）共同构成多层防御体系。 问题 6：在行业轮动策略中，如何通过交互指令让 AI 解释“三标尺”权重分 配逻辑（如景气度>趋势>拥挤度）？能否要求输出阈值调整的数学依据？ 在行业轮动策略中，通过交互指令让 AI 提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务 部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和 意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，

20-30%需要空调制冷； 100%液体带出机房 100%液体带出机房 PUE 约 1.12-1.2 约 1.07-1.12 约 1.08-1.13 冷板式液冷主要通过冷板(铜､铝等高导热金属构成的封闭腔体)将元器件的 热量间接传递给封闭在循环管道中的冷却液体,然后利用冷却液体将热量带走,其 通过工作流体的传递特点将中间热量传输到后端进行冷却｡ 2. 冷板式液冷系统特点 冷板 备检修空间。 液冷系统分为一次侧和二次侧两部分。一次侧可采用风冷或水冷散热方式，主要 由冷却塔(或干冷器)、循环动力组件、管路系统构成，对于自然冷却无法满足的液冷 系统，还包括机械压缩补冷装置；二次侧主要由液冷末端、管路系统、冷量分配单元 CDU 构成。 液冷二次侧水系统不平衡率应控制在 10%以内，在最不利单点故障工况，不平 衡率应不大于 15%。液冷二次侧管路宜采用不锈钢材质，同时管路中管件、阀门等

求》规范运营主体、流程及绩效评估等内容，支撑可持续运营；此 外，GB/T 43153-2023《可信数据空间 数据互操作要求》针对数据 格式、接口协议、语义一致性等提出互操作规范，促进跨主体、跨 系统的数据流通。这些标准共同构成可信数据空间的基础标准体 系，支撑其规范化建设与落地应用。 不同行业（如金融/工业）的可信数据空间行业标准？ 32. 可信数据空间的行业标准围绕“数据可信流通”核心，因行业场景需 求差异呈现 数据采取去标识化等隐私保护措施，并公开运营规则、数据处理流 程，接受监管与社会监督。责任层面，若违反义务，将承担行政责 任（如监管部门责令改正、罚款）、民事责任（赔偿用户因数据泄 露或滥用遭受的损失），情节严重构成犯罪的（如拒不履行数据安 全义务导致重大数据安全事件），还需承担刑事责任。整体来看， 运营主体的责任义务围绕“让数据可信任、可追溯、可管控”展开， 是可信数据空间价值实现的法律底层支撑。 30 能力）。流程上，企业向省级以上网信部门自主申报，网信部门通 过书面审查、专家评审、实地核查等方式评估，通过后方可出境； 评估有效期内需定期自查，情况变化需重新评估。违规后果包括责 令改正、暂停/终止数据出境、罚款，构成犯罪的追究刑事责任。该 办法通过“事前评估+动态监管”，平衡了数据流动与安全保障的需 求。 跨域身份认证的合规技术（如联邦身份、OAuth2）？ 54. 跨域身份认证的合规技术核心是通过信任机制与权限管控解决域间