资料来源：东吴证券，顺为分析 5.3 1.7 0.8 2.8 4.1 1.4 0.6 2.1 3.5 1.2 0.5 1.8 73 34 20 2.9 0.3 1.6 65 23 21 21 22% 56 26 53 30 19 2.3 1.5 45 30 1.7 1.3 1.3 1.0 亿千瓦 292 1.0 80 21 32 19 预计 2025 完 成度 国家能源集团 122 26 149 123 100% 121% 大唐集团 61 15 76 66 92% 115% 华能集团 96 23 119 112 86% 106% 华电集团 79 23 102 99 79% 102% n 2024 年“五大六小”新增新能源总装机 169GW ，占全国年度新增装机总量的 47% ；截至 2024 年底新能源总装机规模达 23 宏观经济分析 行业竞争格局 发展趋势预测 • 电站分散 ，集中管理困难 • 电站地理位置偏僻 ，环境复杂 ， 设备检测与维护不及时 • 设备种类多 • 故障类型上千种 ，运维环节复

“热数据”对算力延迟性要求较高，且大模型产业的经济效益较大，东部地区算力规模仍维持较高速度的增 长。2024 年 1-10 月，我国新增 196 个智算中心项目招标，其中广东、山东、新疆、安徽四地新增数量分别为 23、17、12 和 11 个，位居前列。在此趋势下，算力负荷的区域集中性和有望提升，持续推动所属地区用电需 求的增长。 算力控排压力推动绿电需求增长。2024 年 9 月，国家能源局发布了《数据中心绿色低碳发展专项行动计 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电 力 重点公司盈利预测 图表 1：重点公司推荐表 EPS（元/股） PE 公司名称 股价 (元/股) 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 评级 火电 华能国际 6.49 -0.47 0.54 0.84 0.93 -13.8 12 7500 8500 Nov/21 Feb/22 May/22 Aug/22 Nov/22 Feb/23 May/23 Aug/23 Nov/23 Feb/24 May/24 Aug/24 Nov/24 Feb/25 火电 水电 燃气 45 43 39 32 29 26 25 25 23 21 20 20 20 20 19 18 17 17 15 15 15 14 14 11 10 8 6

均增长31%、28% 资料来源：东吴证券，顺为分析 21 30 19 20 21 26 72 48 38 76 80 19 21 12 16 29 51 96 118 30 34 23 18 33 26 36 120 159 32 45 53 73 65 56 120 102 125 292 357 22% -5 0 % 0 % 5 0% 1 0 % 2024完成度 预计2025完成度 国家能源集团 122 26 149 123 100% 121% 大唐集团 61 15 76 66 92% 115% 华能集团 96 23 119 112 86% 106% 华电集团 79 23 102 99 79% 102% 主要五大集团新能源装机目标及完成情况 13 ©2025。欲了解更多信息，请联系北京顺为人和企业咨询有限公司。 新能源消纳困局：受间 份，风电交易均价维持在 200-300元/MWh区间， 显著优于光伏的200元 /MWh以下水平 n 2024年陆上风电平均度 电成本为0.18元/kWh， 较集中式光伏低0.02元 /kWh 23 ©2025。欲了解更多信息，请联系北京顺为人和企业咨询有限公司。 发展趋势三：数智化。新能源全面市场化竞争压力下，数智化升级已成为企业实现降本增效 的核心战略选择 资料来源：《2024年新能源行业数字化白皮书》，顺为分析

8vÓýØL ®ñlmn\D>89-ÙÄvÓLìØÑÒÓ0?-•‘m ìØ>lm)\Dhˆ-7Ø0vÓ5TÎst*+,ü-O-Õj k‡O¥.L±RU•Ú5Ã$Ì+Êã_/O0ºJ“1’YU´ E23>”5áâstÃ-ƒ¬°-íÀOÕJ7Ø°!n\D0 45L （二）零碳工厂的政策沿革 QZ6E++IU?-•‘0’“5•¿Ú<ÉÝ-78O-7 8¡–0IWgÔL2021 ~ 11 95QK:…½0†2030 Íó+xVWGKDØÉ 50 ./x`•€R S^b6 ÒËÔ12E^XeNúÌÍrRáÕ-þ0 xÓq212VWGKDØÉ,- 50 ./x 12E^X 11 1$23/0 （一）汽车产业整体诉求 ÌefJ45F5¶ 34 ZB&0 52 †%&yb|%•‹Œ¼ -5??-•‘0욊åOR¾´ OÀ+•†U¥Áhˆ•›ä ef>¡¢¬-LefoÔÎi¾µ5ÝËÂ#$%&¥F $Ñ#ö>TPÎFßB&KD[¸0•‘-À+£-< 285 8 333 kgCO2e5vwgÔæQ®Ý6P+õ#9>6P+Ñ#Ø9N2ªÿL ÞR)B&¥@-íÀyzSN)\¸lvocOTU'hïðOj P23vÓU§2óÖ0VqÀm56w•‘<•†hˆ“yz‡7 ØgÔ9“

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6,987 7,928 8,454 9,360 10,422 11,635 12,988 14,483 16,121 太阳能光伏 水电 风电 其他 发电量年复合增长 率(19-23)：6.1% 发电量年复合增长率 (24E-29E)：11.5% 660 794 946 1,143 1,469 1,960 2,536 3,212 3,983 4,863 5,850 22 1% 全部 6,676 6,987 7,505 7,928 8,454 9,360 10,422 11,635 12,988 14,483 16,121 6.1% 11.5% CAGR (19-23) CAGR (24E-29E) 来源：IEA，IRENA，沙利文研究 5 7,505 全模块化储能行业发展白皮书｜2025/05 全球光伏装机量和市场规模  2019年至2023年 089 3,384 3,930 4,552 5,274 6,092 7,000 8,002 9,091 GW 太阳能光伏 水电 风电 其他 装机总容量年复合增 长率(19-23)：11.4% 装机总容量年复合增长 率(24E-29E)：14.8% 586 714 855 1,047 1,467 1,929 2,460 3,071 3,755 4,522 5,365

系统投资和运行成本，新 能源平价上网不等于平价利用。能够充分挖掘调节能力和反映调节价值的市场、价格机制 尚不完善。 ● 2010 年至 2019 年，德国新能源发电量占比由 3% 提升至 23%, 居民电价上涨 90% 。 ● 我国煤电从主体电源向保障性、调节性电源转变，虽利用小时数下降，但持续发挥关键作用。 灵活性改造成本：为提高系统灵活性而增加的火电灵活性改造、 抽蓄和电化学储能投资及运维成本。 2022.7 2023.1 2024.1 2021 年 9 月 16 日 行文报送《省间 电力现货交易规 则 ( 送审稿 ) 》。 2021 年 11 月 23 日，印发《省间 电力现货交易规 则 ( 试行 ) 》。 2024 年 1 月 1 日至 今，省间 电力现 货市场 继续开展 连续结 算试运行。 2019.1 2021 月在全网范围内通过省间现 货交易多消纳清洁能源 116 亿千瓦时，同比上涨 37% 。甘肃度夏期间全网新能源发 电量 148.4 亿千瓦时，较 2023 年同期增加 27.4 亿千瓦时，同比增长 23%, 发电量 占比 36% 。 洁聘： 1116 阴酶： 5 口 重龙江： 5.47 :5.37

分配性 微观可 观性 排放清单法[23-24] √ √ √ 投入产出法[26] √ √ √ LCA 排放清单[19,29-30] √ √ √ LCA 投入产出[31] √ √ √ 质量平衡法[33] √ √ √ 实测法[23] 现场 √ √ √ √ 通过实时计量的碳表装置，基于工业互联网和区块 链技术，保证核算的准确度，但目前碳表装置的研 发缺乏数据基础和技术手段；非现场实测是将现场 采集的样品送到检测部门定量分析，其准确度一般 不及现场实测法[23]。 6）生态网络分析法。 生态网络分析法将园区内各排放源分为不同 的“室”，并将其连接成网络矩阵，为碳流提供相 互作用的代谢网络空间[34]。该方法利用定量效用分 析不同部门之间、部门对整体园区的碳作用强度， 张子瑞．零碳产业园：新型电力系统的生动实践[N]． 中国能源报，2021-10-25(23)． ZHANG Zirui．Zero carbon industrial park: vivid practice of new power systems[N]．China Energy News, 2021-10- 25(23)(in Chinese)． [8] 李强．德国欧瑞府能源科技园 打造新能源技术产业生

总量设定 16 2.2.3. 配额分配 18 2.2.4. 监测、报告与核查（MRV） 19 2.2.5. 抵销 21 2.2.6. 交易 23 2.2.7. 履约与监督管理 23 2.3. 中国全国碳排放权交易市场关键基础设施 24 2.3.1. 中国全国碳排放权交易市场管理平台 25 2.3.2. 中国全国碳排放权注册登记系统 碳排放权交易体系被全球各国政府视为实现其 NDCs目标的关键政策。截至2025年4月，全球已有 38个碳排放权交易市场正在运行，另有20个正在 建设或考虑建设中。这些运行中的碳排放权交易市 场管控了全球温室气体排放总量的23%，所在辖区 约占全球约1/3的人口，国内生产总值（GDP）占全 球的58% 6。国际经验表明碳排放权交易市场通过 提供经济激励，减少使用化石燃料和降低二氧化碳 排放，从而以兼具成本效益的方式实现温室气体减 中国全国碳排放权交易市场在第一个履约周期（2019– 2020年度）年均配额总量约45亿吨21，在第二个履约周 期（2021–2022年度）年均配额总量约51亿吨22，在第 三个履约周期的配额总量约52亿吨23。中国全国碳排放 权交易市场扩展至钢铁、水泥和铝冶炼三个行业后，第 四个履约周期覆盖约80亿吨二氧化碳当量。 图 5 中国全国碳排放权交易市场自下而上的配额计算 国家 省 A 省 N 企业

城镇新建居住建筑节能 标准 100% / 新建公共机构建筑、新 建厂房屋顶光伏覆盖率 力争达到 50% / 全省城镇建筑可再生能 源替代率 8% / 交通 水路和铁路货运量占比 15% 23% 《江西省“十四五”节能减排综合工作方案》、《江西省碳达峰实施方案》 城市公交、出租汽车、 城市物流配送领域新能 源汽车占比（%） 72/35/20 / 《江西省公路水路交通运输“十四五”发展规划》 可再生装机容量占比 60% 65% 74% 77% 74% 67% 双碳情景 煤电本地发电量占比 57% 54% 46% 37% 30% 18% 煤电装机容量占比 35% 31% 27% 25% 23% 21% 可再本地生发电量占比 41% 44% 51% 59% 67% 78% 可再生装机容量占比 64% 68% 72% 74% 76% 78% 来源：江西 EPS 模型结果 18 江西低碳转型中长期展望——基于 30%、16%、44%、32% 和 79%。而在双碳情景下，通过进一步推动电力和氢能的广泛应用，这些行业的电气化 率预计将分别提升至 45%、24%、61%、56% 和 94%。 21 2025 年 8 月 图 23 江西省重点高耗能行业电气化率预测 来源：江西 EPS 模型结果 根据《江西省碳达峰实施方案》，在“十五五”期间，江西省战略性新兴产业和高新技术产业的占比显著提高。 这些产业是经济增长的重要引