【研究】申万宏源：双碳引领绿色转型，零碳园区试点先行

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零碳系列报告一 证券分析师： 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 2026.3.2 双碳引领绿色转型，零碳园区试点先行 证 券 研 究 报 告 投 资案件 n 能源政策转型：国务院办公厅“十五五”时期 , 实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度。我国碳排放总量自 2013 年后呈震荡抬升 ，碳排放强 n 度快速下降 ，但 2024 年进度低于“十四五 ”规划要求（相比 2020 年降低 18% ） 。十五五需同时完成 2030 年碳达峰及碳强度较 2005 年下降 65% 的目标（巴 黎协定） ，碳双控推进具有紧迫性。 2024 年 8 月 ，国务院发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》 ，明确“十五五”期间全国将实施“以强度控制为 主、 总量控制为辅”的碳排放双控制度。 2025 年 10 月《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》再次明确 ，并要求建立全方位、 分层 级的碳管控体系 ，强化地方、行业、企业、项目、产品全链条管理。此外 ，欧盟碳关税自 2026 年起正式起征 ，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规 等 也将于 2026 年进入实施阶段， 内外大环境促使国内双碳政策落地。 政策抓手：碳评价行政 + 碳市场 ，双重抓手并进。 2025 年 7 月国家发改委发布《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》， 明确重点行业固定资产投 资必须通过碳排放评价 ，以项目碳评价为代表 ，我国逐步建立起地方碳预算 + 项目碳评价 + 产品碳足迹的全方位约束体系。与此同时 ，全国碳市场 +CCER+ 绿证为代表的市场化抓手也日趋成熟 ，全国碳市场持续扩容， 目前已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业， 同时配套的 CCER 也加速发展， 目前已推出 林业碳汇、海风、绿氢等方法学 ，绿证也进入“强制 + 自愿”并行阶段 ，主要用户为高耗能产业、 出口企业和大数据中心等。 n 落地路径：源头能源转型及过程能效提升为核心 ，零碳工厂 / 园区试点先行。 1) 源头能源转型：包括绿电供应、绿色氢氨醇、电气化转型、天然气过渡。 2) 过程能效提升：通用设备（电机、变压器等）能效应达到国家强制性能效标准的 1 级及以上水平；鼓励工厂开展节能降碳新型材料、零碳制造工艺流程再造、 CCUS 等前沿技术攻关 ，开展低碳零碳、再生原料替代。 3 ）工信部推出零碳工厂建设三步走规划 ，首批国家试点零碳园区名单出炉。 n 投资分析意见：建议重点关注绿色燃料（中集安瑞科、中国天楹、复洁科技、嘉泽新能、 山高环能、朗坤科技、佛燃能源、广州发展等）、绿电（龙净环保、 瀚蓝环境、永兴股份等）、天然气（昆仑能源、新奥股份、港华智慧能源、香港中华煤气、华润燃气、 中国燃气）、 CCUS （同兴科技、冰轮环境、陕鼓动 力）、再生资源（英科再生、恒誉环保、大地海洋、晋景新能等）、碳监测（雪迪龙）、零碳园区（南网能源、协鑫能科等）。 n 风险提示：政策推进力度不及预期、技术路线与降本不达预期、海外政策波动风险。 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 主要内容 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 2. 体系构建：碳评价 + 碳市场 行政及市场两手 抓 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂 / 园区先 行 4. 投资分析意见 3 n 我国碳排放总量自 2013 年后呈震荡抬升 ，碳排放强度快速下降 ，但 2024 年进度低于“十四五”规划要求（相比 2020 年降低 18% ）。 BP 口径下， 中国能源相关 CO₂ 排放整体呈现“ 80-90 年代稳步攀升— 2000 年代快速上行— 2013 年后平台震荡抬升”的三阶段特征。 n 十五五需同时完成碳达峰及碳强度下降 65% 的目标 ，碳双控推进在即。根据 2021 年《中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念 做好碳达峰碳中和工作的意见》 及《中国落实国家自主贡献成效和新目标新举措》 ， “ 十五五 ” 时期我国要推动实现 2030 年前碳 达峰”” 2030 年碳排放强度比 2005 年下降 65% 以上”这两个目标， 在此背景下，“十五五”规划《建议》提出 ，实施碳排放总量和强度双控 制度 ，推动全面绿色转型。 目标时间节点 目标内容 2025 年 单位 GDP 碳排放较 2020 年下降 18% 2025 年 非化石能源消费占比 20% 2030 年 单位 GDP 碳排放较 2005 年下降 65% 以上 2030 年 碳达峰 2030 年 非化石能源消费占比 25% 2060 年 碳中和 2060 年 非化石能源消费占比 80% 以上 1. 2030 年碳达峰在即，十五五启动进入碳双控，推动全面绿色转型 www.swsresearch.com 证券研究报告 资料来源：发改委、生态环境部，申万宏源研究 我国历年碳排放量（亿吨）及碳强度下降幅度（右轴，相比 2005 ） 1980 1990 2000 2005 2010 2011 2012 201320152016 2019 2020 2021 2022 20232024 2030 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 碳排放量（ BP 能源口径） 碳强度下降幅度（右轴） -28.5% -37.0% -40.7% 资料来源：发改委等，申万宏源研究 120 100 80 60 40 20 - 35 25 15 表：我国主要双碳目标 -48.1%-48.4% -50.9%-51.5%-51.5% 103 101 101 98 90 -65% -70% 106 99 -54.0% 100 105 106 0% 67 4 1.1 政策： 十四五建立双碳“ 1+N” 政策体系 , 十大行动助力实施碳中和 n 我国碳达峰碳中和“ 1 +N” 政策体系已基本建立 ，其中“ 1 ” 是碳达峰碳中和指导意见，“ N” 包括《 2030 年前碳达峰行动方案》以及重点 领域和行业政策措施和行动。 碳中和主要路径及政策体系 www.swsresearch.com 证券研究报告 资料来源：发改委，申万宏源研究 5 时间 政策标题 主要影响 出台部门 2026/1/19 《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 自 2026 年起遴选一批、 2027 年在汽车 / 锂电 / 光伏 / 电子电器 / 轻工 / 机械 / 算力设施等 行业培育 工信部等 2025/7-12 月 2025 年 10 月 《关于开展零碳园区建设的通知》 / 《首批国家级零碳园区建设 名单公布》 公布首批 52 个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、先进制造、算力 / 数据中心等 发改委等 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建 要求建立全方位、分层级的碳管控体系， 议》 条管理。 并强化地方、行业、企业、项目、产品全链 2025 年 7 月 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》 将碳排放评价正式纳入固定资产投资项目节能审查，强化源头管控 发改委等 2025 年 3 月 《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》全国碳市场正式扩围 生态环境部等 2024 年 8 月 《中共中央 国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中央层面首次系统性部署绿色转型 中共中央、国务院 2024 年 8 月 《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》 2025 年完善核算；“十五五”期间以强度为主、总量为辅； 2030 年后转向总量控制为 主。 国务院 2024 年 4 月 《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》 碳足迹顶层设计与总纲领，应对国际贸易壁垒 生态环境部等 2024 年 2 月 《碳排放权交易管理暂行条例》 从部门规章升级为国务院条例， 2024 年 5 月正式施行 国务院 2024 年 1 月 《关于推进绿色电力交易促进可再生能源发展的通知》 明确绿电消费不纳入能耗双控 国家发改委、国家能源 局 2023 年 11 月 《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》 碳足迹前期部署文件 国家发改委等部门 2023 年 10 月 《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》 《温室气体自愿减排项目方法学 造林碳汇》等 4 项方法学 CCER 重启实质性进展 生态环境部 2023 年 7 月 《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》 从能耗双控向双碳双控的关键制度转变 中央深改委 2021 年 12 月 《“十四五”工业绿色发展规划》 推动工业部门绿色低碳转型的纲领 工信部 2021 年 10 月 《 2030 年前碳达峰行动方案》 1+N 中的首要文件，十大行动方案指引 国务院 2021 年 9 月 《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意 见》 1+N 的双碳顶层设计文件 中共中央、国务院 n 我国十五五明确进入碳双控时代。 2024 年 8 月， 国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》明确“十五五”期间全国将实施“以强度控 制为主、总量控制为辅 ”的碳排放双控制度 ，将碳排放强度作为硬性考核指标 ，能耗强度指标不再作为约束性指标。 2025 年 10 月《十五 五规划建议》再次明确碳双控 ，要求建立全方位、分层级的碳管控体系 ，并强化地方、行业、企业、项目、产品全链条管理。 表：碳中和系列重点政策梳理 1.2 政策：政策密集出台，十五五正式从能耗双控进入碳双控 www.swsresearch.com 证券研究报告 资料来源：国务院等政府官网， 申万宏源研究 中共中央 6 政策名称 核心内容 生效 / 执行时间 碳边境调节机 制 (CBAM) 对进口钢铁、铝、水泥、化肥、氢、电力等产品按排放量征收碳关 税。需购买与 EU ETS 挂钩的证书。 2026 年 1 月 1 日正式起征。 2027 年开始清缴 2026 年证书。 动计划》 (CEAP 2020 年发布，各项子法案逐步落地。 2.0) 新电池法 (EU Battery Reg.) 实行电池护照披露系统； 2031 年再生料目标：钴 16% 、铅 85% 、锂 2023 年生效， 2027 年实行电池护照（包含电池的化学成分、回收材料比例、电化学 性能、 6% 、镍 6% ； 2036 年比例翻倍；推行数字“电池护照”追溯系统。 耐久性及碳足迹）。 包装及包装废 弃物法规 (PPWR) 强制要求塑料包装包含至少 30% 再生料 (2030) ； 2040 年大幅提 升至 65% 以上。 2025 年 2 月生效。 2026 年 8 月 12 日起在各成员国全面执行。 n 欧盟碳关税自 2026 年起正式起征 ，叠加电池法规、包装及包装废弃物法规等也将于 2026 年进入实施阶段 ，倒逼国内双碳政策。 欧盟建 立了系统的绿色贸易规则 ，从碳关税影响的钢铁、铝等大宗商品 ，到电池、包装等重点产品的碳足迹和循环利用要求 ，从点到面扩展到 “几乎所有进入欧盟市场的产品” ，倒逼中国企业加速绿电替代、再生料使用和全生命周期碳管理。 表：欧盟碳关税等碳政策进入密集执行期 1.3 政策： 欧盟碳关税等政策进入密集执行期，加速国内双碳落地 确立了从设计、生产、消费到回收的全生命周期管理原则，重点针 对电子、电池、包装、塑料、纺织、建筑。 www.swsresearch.com 证券研究报告 资料来源：欧盟委员会，申万宏源研究 《循环经济行 7 主要内容 1. 政策转型：能耗双控转型碳排放双控 2. 体系构建：碳评价 + 碳市场 行政及市场两手 抓 3. 落地路径：源头绿色转型 零碳工厂 / 园区先 行 4. 投资分析意见 8 层面 关键政策与制度抓手 具体落地机制与路径 国家 《加快构建碳排放双控制度体系工作方 案》、《十五五规划纲要建议》 明确“十四五打基础、十五五全面实施、达峰后以总量主导”的三阶段路径； 《十五五规划纲要建议》提出稳步实施地方 碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等制度。 地方 省市碳考核与预算 1 ）地方碳考核：将碳双控指标分解至各地区，压实减排责任； 2 ）编制碳排放预算管理：指导省市建立碳排放预算管理制度，五年期与年度碳预算； 行业 通过行业核算方法和监测预警实现精准管 控。 “ 碳强度基准线 + 总量预警 + 碳价格”的组合约束：一方面行业必须满足碳强度和总量指标，另一方面通过碳市场承担碳 成本，对高能耗高排放工艺形成持续经济压力，推动技术升级与产能出清。 园区 / 工 厂 《关于开展零碳园区建设的通知》、《关 于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 公布首批 52 个国家级零碳园区，覆盖新能源装备、先进制造、算力 / 数据中心等；同时自 2026 年起遴选一批零碳工厂、 2027 年在汽车 / 锂电 / 光伏 / 电子电器 / 轻工 / 机械 / 算力设施等行业培育 企业 / 项 目 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评 价办法》 1 ）前置审批：凡是重点行业固定资产投资项目，必须通过碳排放评价； 2 ）置换机制：对“两高”项目要求新增排放必须通过淘汰落后产能或其他行业减排实现“等量或减量替代”，确保区域碳预 算不被突破； 3 ）全周期管理：部分领域（如环保、公共机构等）项目在建设和运营全过程按碳排控制目标执行。 产品 碳足迹与碳标识成为内外贸“新门槛” 1 ）标准与数据库：在“十四五”已出台一批产品碳足迹标准的基础上，“十五五”将扩大到更多行业与产品； 2 ）标识与认证：通过产品碳标识和认证，增强低碳产品的市场辨识度，叠加绿色采购、绿色信贷与国际供应链碳合规 要求，形成“低碳优先”的市场机制； 3 ）对接外部规则：通过碳足迹标准和数据库支撑企业应对碳边境调节机制（ CBAM ）等外部碳关税，避免因信息缺失 被采用不利“默认值”。 n 以项目碳评价为代表 ，我国逐步建立起地方碳预算 + 项目碳评价 + 产品碳足迹的全方位约束体系。 2025 年 7 月国家发改委发布 《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》， 明确重点行业固定资产投资必须通过碳排放评价 ，逐步兑现《十五五规划纲要 建议》提出的地方碳考核、行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹等双碳制度四梁八柱体系。 表：十五五碳双控制度抓手 2.1 行政抓手：碳排放纳入地方考核，项目立项从能评切 到碳评 www.swsresearch.com 证券研究报告 资料来源：国家发改委等，申万宏源研究 9 维度 全国碳排放权交易市场 (CEA) 国家核证自愿减排量 (CCER) 绿色电力证书 (GEC/ 绿证 ) 属性本 质 配额交易（强制属性） 抵销机制（自愿属性） 环境属性凭证（电力消费属性） 管理部 门 生态环境部 生态环境部 国家能源局 参与主 体 重点排放单位（ 2026 年已 扩围至发电、钢铁、水泥、 铝冶炼等） 具有减排贡献的项目业主（林业碳 汇、甲烷利用等） 可再生能源发电企业（风、光、生物质、地热等 底层逻 限额与交易。排量超过配额 额外性减排。项目产生的减排量核 证电分离 / 合一。对应 1000 度绿电产生的绿色 收 辑 需购买。 证后上市。 益。 在碳双 控中作 用 控制重点工业行业的总量与 激励全社会参与减排，降低碳市场 强度。 履约成本。 认定绿色消费。可抵销外购电力产生的碳排放。 收益来 源 卖出多余的配额。 卖出减排量收益。 卖出绿电环境溢价。 衔接关 系 主场。 可用于抵销碳市场配额， 不超过 5% 。 与 CCER 需“二选一” n 从市场化抓手来看 ，全国碳市场持续扩容 ， 目前已扩围至发电、钢铁、水泥、铝冶炼等行业， 同时配套的 CCER 也加速发展 ，绿证强制消费推动。 表：我国双碳主要市场抓手 2.2 市场化抓手：碳市场、 CCER 、绿证共振，推动碳双 控落地 www.swsresearch.com 证券研究报告