⼒。我国应加强关键 技术研发，尤其在资源聚合、智能控制和交易决策⽀持等⽅⾯。357号⽂也提出要开展虚拟电⼚在智慧调控、稳 定评估等领域的技术攻关，推进先进量测通信技术应⽤。 ⻛险管控 国外经验也提醒我们注意⻛险管控。如虚拟电⼚对电⽹的影响、聚合资源履约的不确定性等，需要通过完善标准 和监管来防范，借鉴欧洲完善的偏差考核机制等。 综合来看，国外虚拟电⼚的运⾏有⼏个鲜明特征值得我国借鉴。总 益价值。未来虚拟电⼚除了电⼒市场收⼊，还可能通过参与碳交易获得额外收益，从⽽形成"电能量+辅助服务+碳收益"的多元收⼊结构。总之，在市场机制创新下，虚拟电⼚的灵活调节能⼒将得到更 加充分的价值体现，运营商也能通过⾦融和交易⼿段对冲⻛险、稳定收益。 2. 新型商业模式：源荷互动和共享能源⽹络。展望中⻓期，虚拟电⼚可能催⽣出⼀些新颖的商业模式和业态。⼀是源荷互动型社区能源。随着分布式光伏、⼤规模电动汽⻋接⼊配电⽹，未来将涌现⼤ 、市场化⽅向发展：规模上，从当前的百⼗兆⽡级试点⾛向全国多省市联动的吉⽡级资源池；智能上，从⼈⼯经验调度⾛向AI算法驱动的⾃主优化；市 场上，从主要依靠补贴⾛向主要依靠市场收益并辅以⾦融⼯具管理⻛险。虚拟电⼚有望成为新型电⼒系统中举⾜轻重的⻆⾊，与常规电源共同承担起平衡供需、⽀撑电⽹的重任。 技术演进 AI赋能调度与数字孪⽣应⽤ 市场机制创新 负荷⾦融化和灵活性资源交易 新型商业模式

主要原材料为各种规格的集成电路、 PCB 、结构件及电源等。公司对于原材 料采购实行基于“安全库存”的动态采购模式。因为产品的种类很多，而且需要 一定程度的定制化，所以原材料需要一定得库存储备。从 2016 年财报可知， 公司前 5 名供应商占整体采购金额的 33.43% ，集中度并不高。 生产环节 • 产品最核心的部分由自己完成。产品生产的核心环节包括两部分，一是公司 自行研发的以编解码技术、视频采集技术等各类技术为基础的价值实现过程， 件检测、部件电装、联机调试、成品调试检验等环节。 其他的环节生产印刷电路板、进行 PCBA 贴装、机箱外壳生产等标准化、通 用性的生产环节则全部采用外协加工方式生产。 下游客户 • 下游客户很分散，从 2016 年财报可见公司前 5 名客户的销售额占整体销售额 的 3.64% 。海康威视对于企业端销售大都通过中间渠道商或者代理商的方式 销售，代理商实现客户维护和日常技术支持，海康威视提供产品和解决方案， 但是对于

分布式交易 推动分布式主体参与市场交易。 绿证交易、碳排放权交易 具备清洁能源就近消纳能力。 金融衍生品交易 具备更好的调节和预测能力。 Ø 虚拟电厂市场前景广阔 • 部分金融机构预测市场规模 • 财通证券: 根据测算，2030年需求响应市场空规模预计达到567亿元，辅助服务市场空间规模预计达到50亿 元，容量补偿市场空间预计达到54亿元，总体市场空间2030年有望超600亿元。 • 华西证券

统调节需求显著上升等，而这反过来又将催生新 的交易品 种需求，以 更 好的吸引电网安 全 性、灵 活性投资，为更高比例的可再生能源装机提供可 能 。对可再生能 源 来说，其在市场中面临各类 风 险敞口，缺乏稳定的成本回收机制与环境价值体 现机制；电力市场“择优顺序”机制下，低边际成 本可再生能源造成市场价格频繁波动，午间价格 踩 踏 等 13，也会影响可再生能 源的长 期收 益预 期 和可持续投资发展。 化交易”的模式，并向全面市场化迈进。“可再生能 源参与电力市场后的价格普遍走低，加之辅助服务 费用分摊、系统偏差考核等因素，其在市场中面临 价格震荡、曲线波动、偏差考核、政策影响等多重风 险” 79。从目前的入市表现来看，需要加强政策和市 场工具的使用，平稳可再生能源的盈利预期。 中国的差价合约主要是购售双方签订的市场化 差价合约，较少涉及类似英国CfD性质的政府授权合 20 于零价甚至出现负价，进一步影响其收益。预测不准 确、出力不稳定等带来中长期签约电量与现货结算 电量的偏差，以及辅助服务的费用分摊，都会加剧可 再生能源项目成本。若缺少长期性的市场机制或风 险对冲工具，会影响可再生能源的收益，进而限制新 的装机投资。 3. 环境价值体系不完备，难以充分引导绿电消 费需求 绿电的应用场景不明晰，缺乏在能耗双控、碳 排放双控方面具体的实践应用指导，国家、省、市

首创“涨跌幅限制+大宗交 易”制度；二级市场换手率 超 20%；允许 CCER 抵消 比 例 达 10% （ 全 国 标 准 5%）。 全国首单 CCER 质押 贷款（2000 万元）、碳 保险（覆盖碳价波动风 险）；成立碳金融研究 院。 高活跃度市场； CCER 金融化应 用领先。 CCER 项目地 域 性 限 制 影 响流动性；衍 生 品 接 受 度 待提升。 北 京 覆盖服务业与公共机构； 全国首个纳入航空、数据 与）、碳信托产品；2023 年推出“碳回购”业务。 国 际 金 融 中 心 驱 动 衍 生 品 创 新；探索中央对 手方清算机制。 衍 生 品 复 杂 度高，企业参 与门槛高；碳 价 波 动 风 险 集中。 天 津 聚焦钢铁、化工行业；配 额分配采用“基准线法”， 奖励能效领先企业。 “碳表现挂钩贷款”（利 率与减排绩效挂钩）， 2022 年 发 放 超 10 亿 元；碳配额与排污权协 同抵押。 目支持范围，强化环境效益披露要 求。 《气候投融资试点工 作方案》 2021 年 12 月 生态环境 部 推动碳金融产品开发（如碳基金、 碳质押贷款、碳保险），鼓励试点 地区探索碳金融服务，防范金融风 险。 《要素市场化配置综 合改革试点总体方案》 2021 年 12 月 国务院 探索碳排放配额和用能权指标管 理机制，丰富交易品种和方式。 碳市场与碳金融发展报告 15 《中共中央国务院关 于加快建设全国统一

ESG 强制披露时代，ESG 报告将成为与企业财报同等重要的“第二张报表”。中国企 业 ESG 实践仍处于起步阶段，2024 年 A 股 ESG 报告披露率为 42%，可持续信披将 逐步从上市公司向非上市公司扩展，从大型企业向中小企业扩展，从定性向定量 扩展。彭博预测，到 2025 年，全球 ESG 资产规模有望超 53 万亿美元。企业非财 务指标所彰显的重要意义和隐形价值将愈加明显。ESG 综合评估企业 ESG 表现并进行分档排名，获得较高评分才能从行业脱颖而出， 获得投资者青睐。国内市场正处于起步阶段，本土评级机构主要包括 Wind（万 得）、中诚信绿金等金融服务公司，商道融绿等咨询公司，中财绿金院等研究 机构，以及华证、中证、上证、国证指数等信息服务公司。其中，Wind ESG 评 级覆盖大中华地区超过 12,000 家公司主体，8,000 支公募基金，利用数据治理 能力整合国内外主流

等；第一壁部件价值量占比约为 27%，产业链公司有国光电气、安泰科技 等；真空部件价值量占比约为 15%，产业链公司有合锻智能、海陆重工等。 风险提示：技术进步不及预期；聚变技术路线变化；聚变试验堆项目推迟风 险；测算与实际误差的风险。 (21) (10) 1 11 22 May-24 Sep-24 Jan-25 May-25 (%) 机械设备 专用设备 沪深300 免 券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾 问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据《财 务顾问条例》第 32C 条的规定分发其在华泰内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家 投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请

年底突然取消电动汽车补贴，导致市场需求进一步 萎缩。此外， 欧洲本土电动车供应链 ( 如电池制造 ) 发展滞后，依赖中 国进口，使其在 成本与产能上处于劣势。 02 传统车企经营压力加剧 2024 年，欧洲主要车企财报显示： · 大众净利润同比下降 30.6%, 计划裁员 3.5 万人； · 宝马息税前利润下滑 35.8%; · 斯泰兰蒂斯、雷诺等车企也宣布大规模裁员。 高昂的电动化投资 ( 如电池工厂、充电网络 解其在整值链中产生的间接温室气 体排，为可持续经营提供基础。 风险管理与投资吸引力 范围三排放计算有助于企业评估与气候变 化相关的风险，更好地规划和管理业务。 在投资者眼中，范围 排放是检查企业气 候风 险和真实气候雄心的有用指标，使投 资者 能够评估企业在价值链和产品中可能 存 在 的 与 碳 密 集 型 活 动 相 关 的 暴 露 。 除了范围三排放在供应链中占比巨大之外，范围三的重要性更体现在它的价值上

会随之发展，选择在哪些方面发挥作用，如何取胜，并确定可能需要的能力，为利益 相关者创造独特的竞争优势。 从理论到实践 • 利用可选方案进行风险调整: 制定可选战略方案（包括在大多数情景中能够获益的低风 险战略方案和在特定情景中能够获得回报的高风险战略方案）。 • 审慎的资本分配:确保投资决策以可靠的财务和运营影响分析为支撑，以最大限度提高 资产组合的回报。 23 趋势 3:驱动增长， 提升韧性 通过可衡量的物种、生态系统和自然过程的健康8、丰富度、多样性和恢复力的提升来阻 止和扭转生物多样性的丧失。对矿业及金属企业来说，来自政府、投资者和社会要求它们 实现对自然产生正面影响的压力日益增大——不仅仅因为“这是正确的事”，还因为其财 务影响。然而，尊重、保护和恢复自然不仅应当被视为企业为满足利益相关者而必须跨越 的障碍。 2024年标志着矿业及金属企业在考虑其与自然的关系方面的一个转折点。作为全球大量土 地的管理者，该行业及其

坡、水、采空区塌陷等），具备相应灾害的实时在线监测能力、监测 数据的综合分析功能，监测异常信息可自动推送至广播系统和信息综 合管控平台。 39 （8）智能化园区 根据露天矿功能分区建立相应识别系统，实现对园区内人、 车、财、物的全面掌握、智能分析预警和敏捷控制，实现物联网 在园区内的应用。 （9）生产经营管理系统 建设集成的智能化生产经营管理平台，实现“数字化、可视化、 智能化”，实时查询生产运营数据，通过对生产数据的智能分析，