集团、讯飞医疗科技、创业慧康、中科软、医渡科技、朗玛信息、东华 软件、智云健康、医脉通、嘉和美康； AI+制药：晶泰控股、成都先导、泓博医药、药石科技、美迪西、恒瑞 医药、百济神州、荣昌生物、云顶新耀。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧。 -23% -16% -9% -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 47% 2024/2/23 2024/6/23 2024/10/22 2025/2/20 并结合脂质纳米颗粒递送系统激活特异性 T 细胞，达到治疗癌症的目 的。其自研算法在多个验证研究中表现优异 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 风险提示 1、政策推进不及预期：如果后续政策推进力度不及预期，可能导致行业的发展和 落地不及预期。 2、行业竞争加剧：目前国内产业相关企业众多，行业竞争可能加剧。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于

文档总结、PPT 智能创作、文生图等企业的基本办公需求，是大模型时代生产力工具的主要 支点。我们认为 2025 年 AI PC 渗透率有望大幅提升。 风险提示：AI 及技术落地不及预期；硬件产品销售不及预期，服务业务用 户增速放缓。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观 公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (29) (20) (12) sPvMMYpMoN 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 电子 摘要：大模型能力提升不断解锁新的应用场景 过去一年，大模型能力的发展速度超出我们预期。以衡量 LLM 的常用的多语言理解均值评 测标准（MMLU）为例，2021 年底全球最先进大模型的 MMLU 5-shot 得分刚达到 60%， 2022 年底超过 70%，而 2023 年底已提升至超过 够理解文本、图像、音频、视频（帧），并生成文本、图像、音频。2022 年 9 月，红杉资 本预计还需要近十年的时间，大模型才能实现实习生级别的代码生成、好莱坞质量的视频 和区别于机械声的人类质量语音，但是实际进展远超当时预期，Sora 已经能够生成 60s 的 高质量视频，GPT-4o 和谷歌 Gemini 都已经能够实现具备感情的实时人机语音交互。 我们看到，随着大模型能力的不断增强，AI 的作用不断深化，生成式

4、零部件及组装：领益智造、威机电、三利谱、歌尔股份、长盈精密。 5、服务器端：PCB 龙头沪电股份、全球代工龙头工业富联。6、传输端： 源杰科技、中际旭创、新易盛、华工科技。 ◼ 风险提示： AI 应用推广不及预期；AI 技术发展低于预期导致应用面 狭窄。 -19% -16% -13% -10% -7% -4% -1% 2% 5% 8% 11% 2022/7/12 2022/11/10 2023/3/11 份、长盈精密。 传输端：中际旭创、新易盛、华工科技。 5. 风险提示 1、AI 应用推广不及预期。AI 技术在应用推广的过程可能面临数据质量、资源限 制和技术能力等因素的制约，导致相关企业的 AI 应用存在推广进度不及预期的风险。 2、AI 技术发展低于预期导致应用面狭窄：AI 技术发展遭遇瓶颈，可能导致诸多场 景的大规模落地缺乏技术可行性。 免责及评级说明部分 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现 的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与

及R1模型推出而放缓资本开支投入的步伐，反而加大相关投入，而国内 CSP为了保持竞争优势亦有望跟进，增加AI领域相关投入。同时AI应用 场景加速普及，也将反哺算力需求。  风险提示：终端需求不及预期；技术推进不及预期；资本开支投入不及 预期等。 深度报告 行业研究 证券研究报告 电子行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. DeepSeek 推动模型平权，关注 AI 终端及算力领域 ..... 终端（手机、可穿戴、玩具等）有望加速落 地，而 AI+快速发展也将反哺训练算力、推理算力需求。 2. AI 终端有望加速落地 2.1 AI 手机 苹果 FY25Q1 业绩符合预期，国行 AI 功能渐行渐近。苹果 FY25Q1 营业收入为 1,243 亿 美元，高于市场预期的 1,241 亿美元，同比增长 3.95%，主要得益于 Mac、iPad、服务 等业务增长较好。2 月 11 日，据 The Information 终端及算力领域的投资机会。 5. 风险提示 终端需求不及预期：若终端消费者对 AI 终端产品接受度不及预期，或会影响终端的出 货量及渗透率，进而影响产业链相关公司业绩； 技术推进不及预期：若 AI 大模型性能、降本不及预期，或会影响 AI 终端推出时间，进 而影响产品出货量、产业链相关公司业绩。 资本开支投入不及预期：若海外及国内 CSP 资本开支投入不及预期，或会影响服务器、 数据中心、网络设备等基

等均有望成为这一时代的交互入口。 产业链相关公司：半导体：晶晨股份、瑞芯微、全志科技、北京君正、兆易 创新；消费电子：传音控股、歌尔股份、福立旺、闻泰科技、创维数字。 风险提示：AI 技术发展不及预期；边缘端芯片发展不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 688099.SH 图46：全球智能家居出货量预测 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 资料来源：IDC，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 23 风险提示 宏观 AI 应用推广不及预期。AI 技术在应用推广的过程可能面临各种挑战，比如： （1）AI 技术需要更多的时间来研发和调试，而且在应用过程中可能会受到数据 质量、资源限制和技术能力等因素的制约；（2）AI 技术的实施需要更多的资源 应用存在推广进度不及预期的风险。 AI 投资规模低于预期。尽管 AI 技术在过去几年中受到广泛关注，但 AI 相关领域 的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验和资 源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此， 存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI 服务器的应用已经较为广泛，但

业绩实现 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 四、风险提示 1 、宏观 AI 应用推广不及预期。 AI 技术在应用推广的过程可能面临各种挑战，比如：（ 1 ） AI 技术需要更多的时间来研发和调试，而且在应用过程中可能会受 到数 据质量、资源限制和技术能力等因素的制约；（ 2 ） AI 技术的实施需要更多的资源和资金支持；（ 应用存在推广进度不及预期的风险。 2 、 AI 投资规模低于预期。尽管 AI 技术在过去几年中受到广泛关注，但 AI 相关领域的企业投资回报并不总是符合预期。部分企业在 AI 领域可能缺乏足够的经验 和 资源，难以把握市场机会。此外，市场竞争也可能会影响企业的投资力度。因此，存在 AI 领域投资规模低于预期，导致企业相关业务销售收入不及预期的风险。 3 、 AI 服务器渗透率提升低于预期。虽然 AI AI 服务器的应用已经较为广泛，但 AI 服务器渗透率提升的速度存在低于预期的风险，这与企业对 AI 技术的投资意愿有 关， 也可能与市场需求和技术进展的速度有关。 4 、 AI 监管政策收紧。由于 AI 技术的快速发展和广泛应用，监管机构可能会加强对 AI 技术的监管力度。监管机构可能会制定严格的 AI 技术使用规定，以保障人 们 的隐私和数据安全，这些监管政策可能会对企业的业务模式和发展战略造成影响。

模型：战略性风险评估 SAGE “ 模型通过 情况（Situation）-行动（Action）-目标（Goal）-预期 （Expectation ” ） 四个维度，构建了一种整合情境感知与目标导向的分析框架。工 程审计领域的复杂性和高风险性要求审计人员具备强大的情境理解能力和明确 的预期管理，这使 SAGE 模型在此领域具有广泛适用性。 应用场景：重大工程项目风险预警 1. 情况（Sit 情况（Situation）：某化工厂扩建项目存在潜在安全隐患，需要全面安全审计 2. 行动（Action）：审核安全设计方案、施工安全措施和应急预案 3. 目标（Goal）：识别安全风险点，防范重大安全事故发生 4. 预期（Expectation）：提供全面的安全风险评估报告与改进方案 提示词模板 作为工程安全审计专家，请依据以下框架进行分析： 1. 情况：[工程项目]存在的安全风险背景与相关法规要求 2. 目标：识别所有潜在安全风险点，预防安全事故发生 27 4. 预期：提供专业的安全风险评估报告，包含： - 风险等级分类 27 - 重大安全隐患清单 - 系统性安全改进建议 - 安全管理优化方案 SAGE 模型在工程安全审计中的核心价值在于其对情境的深入理解和对预 期的明确定义：情况维度使审计人员能够全面把握工程安全环境及其复杂因素； 预期维度则明确定义了审计成果的形式和内容标准，确保审计活动产出符合安全

重点推荐组合：中芯国际、翱捷科技、德明利、工业富联、沪电股份、联想集团、国芯科技、澜起科技、芯原股份、龙芯中科、东山精密、景旺电子。 l 风险提示：宏观 AI 应用推广不及预期、 AI 投资规模低于预期、 AI 服务器渗透率提升低于预期、 AI 监管政策收紧。 DeepSeek 重塑开源大模型生态， AI 应用爆发持续推升算力 需求 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Deep Seek 计算机等高性能计算集群提供算力，主要用于尖端科学领域的计算。早期通用算力占整体算力的比重达 90% 以上，随着人工智能技术的发展，智能算力规模 迅速增长。据中 国信息通信研究院预期， 2030 年全球智能算力规模将达 52.5ZFLOPS 。据 IDC 预期， 2023 年中国智能算力规模达 414.1EFLOPS ，至 2027 年将达 1117.4EFLOPS 。 EFLOPS 2020 2021 4 月 2024 年 24 年 11 月 E 资料来源： IDC ，国信证券经济研究所整理 20 6 月 图 ： AI 大模型所需算力平均每 2 年增长 750 倍 图： 中国算力规模及预期（单位： EFLOPS ） 图： 中国生成式 AI 日均 Tokens 处理规模 图： 2021-2026 年全球数据总量及预测 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000

公司（迈瑞医疗、联影医疗等）、个人健康终端公司（三诺 生物、鱼跃医疗等）； ➢ 数据+AI：测序数据公司、ICL数据公司（金域医学等）、体检数据公司。 ➢ 风险提示：技术升级迭代不及预期、商业化进程不及预期、行业竞争加剧风险。 目 录 第一部分 第二部分 第三部分 第四部分 第五部分 第六部分 “医疗+AI”复盘及全景图 C端自我管理 B2C远程管理 B2C临床管理 为是生成式AI的元年，随后又有多模态大模 型的突破（文生视频模型SORA）、算力提升、端侧应用等又进一步加强了AI的逻辑。 ➢ 路径不同：美股的AI代表性公司（以英伟达为例）股价持续上涨，基本面和预期相互促进；国内AI相关公司（以寒武纪-U为例）从2024 年9月开始股价明显上涨。 图：英伟达股价走势图 图：寒武纪股价走势图 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 2023年一季度的市场环境较好，主线比较多，包括中药、国企改 革等，市场风险偏好较高。医疗AI概念更多是TMT外溢和整体市 场大环境。 2023年6月到10月 英伟达前期涨幅过大，之 后横盘震荡，但逻辑依旧 是算力 国内投资者预期下修，AI大幅回调。 医药股的表现跟AI关系不大，更多是围绕自身的产业逻辑，如反 腐等。 2023年11月-12月 上旬 阶段性、部分公司反弹 部分AI公司有月度级别的反弹，大盘指数也有反弹 医药

技术，开发动态化学空间，并通过一站式计算筛选平台，提供全面的 活性化合物筛选服务。随着 AI 技术的不断进步和 CRO 公司专业能力的增强，我 们预计未来药物研发领域将迎来更多创新突破。  风险提示。AI+制药技术发展不达预期风险、AI+制药研发成本导致公司亏损风险、 生物医药投融资下滑风险、地缘政治风险、数据隐私与安全风险、市场竞争加 剧风险。 强化学习是另一种机器学习范式，不需要外部提供大量带标 签的数据进行训练。强化学习中有两个可交互的对象，智能 体与环境，智能体利用已有动作和经验的反馈不断地与环境 进行交互，以实现特定目标或取得最大化的预期利益。 - 深 度 学习 深度学习是机器学习的一个子集，其源于对 ANN 的研究。 ANN 是由一系列人工神经元互连构成的网络系统，用来模拟 人类大脑神经系统的结构与功能。 至今已发展出多种类型的网络架构，包括卷积神经 基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。 分析师股票评级 优于大市，未来 12-18 个月内预期相对基准指数涨幅在 10%以上，基准定义如 下 中性，未来 12-18 个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据 FINRA/NYSE 的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。 弱于大市，未来 12-18 个月内预期相对基准指数跌幅在 10%以上，基准定义如 下 评级分布 Rating