瑞思迈数字管理平台 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2019 2020 2021 2022 2023 2024 设备 面罩和其他 SaaS SaaS yoy（右轴） SaaS占比（右轴） 海外代表公司梳理 资料来源：Wind，各公司官网，国联民生证券研究所 注：市值截至2025年2月28日 HIMS收入和净利润情况 HIMS股价走势图 -600% -400% -200% 0% 200% 400% 600% -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2020 2021 2022 2023 2024Q3 营业总收入（百万美元） 净利润（百万美元） 收入同比（右轴） 利润同比（右轴） -200% -100% 0% 100% 200% 300% AI于2015年成立于美国芝加哥，是一家专注于利用人工智能和机器学习 技术推动精准医疗的公司，尤其在癌症和其他复杂疾病的诊断和治疗方面具有显 著优势 ◥ 基本财务数据 2024年公司实现营收6.93亿美元（yoy+30%），2020-2023年营收年复合增速为 39%，目前利润端仍呈现亏损状态，目前总市值97亿美元（20250228） Tempus发展历程 公司成立 •初期聚焦癌症数据整合 2015 推出首个肿瘤基因检测产品

年，总部位于美国加利福尼亚州圣克拉拉，是一家人工智能计算公司。据 JPR 数据， 4Q22 英伟达独立 GPU 出货量占比 为 82% ， 位居市场第一。公司股价经历 2016-2018 年、 2020-2021 年、 2022 年 9 月以来三轮快速增长；其中 2022 年 9 月至今，受 AI 驱动下针对芯片算力需 求提升，公 司股价呈现大幅度反弹；截至 2023 年 4 月 30 日，公司市值为 20% 15% 10% 5% 0% 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 600 500 400 300 200 100 0 250 200 150 100 50 0 资料来源：英伟达官网，国信证券经济研究所整理 负载任务量（万个） 发 布 生 成 式 预 训 练 语 言 模 型 GPT 以 来 ， GPT 更 新 换 代 持 续 提 升 模 型 及 参 数 规 模 ， 当时 GPT-1 参数量只有 1.17 亿个。 l2020 年， OpenAI 发布 GPT-3 预训练模型，参数量为 1750 亿个，使用 1000 亿个词汇的 语料库 进行训练，在文本分析、机器翻译、机器写作等自然语言处理应用领域表现出色。 l2022

Proactive,AdaptiveDefense:A Surveyon Moving TargetDeＧ fense[J]．IEEE CommunicationsSurveys & Tutorials,２０２０, ２２(１):７０９Ｇ７４５． [３] FRAUNHOLZ D,ANTON SD,LIPPSC,etal．Demystifying deceptiontechnology:Asurvey[J]．arXiv:１８０４．０６１９６ ZHANGGF,etal．ASurveyonMultiＧVaＧ riantExecutionSecurityDefenseTechnology[J]．JournalofCyＧ berSecurity,２０２０,５(５):７７Ｇ９４． [６] ZHOU Y Y,CHENGG,GUOCS,etal．SurveyonAttackSurＧ faceDynamicTransferTechnologyBasedonMovingTargetDeＧ etal．A Survey ofMoving Target Defensesfor Network Security[J]．IEEE CommunicationsSurveys& Tutorials,２０２０,２２(３):１９０９Ｇ１９４１． [１１]TANJL,JIN H,ZHANG H Q,etal．Asurvey:Whenmoving targetdefense meetsgametheor

....................................................................................... 12 图 22： 2020 年 VR 内容应用领域占比 ................................................................................... 1.17 亿 约 5GB 1.3B 结合无监督学习及有监督的微调 GPT-2 2019 年 2 月 15 亿 40GB 15B 学习在无明确监督情况下执行多种任务 GPT-3 2020 年 5 月 1,750 亿 45TB 499B 结合少样本学习和无监督学习 GPT-4 2023 年 3 月 待公布 基于规则的奖励模型 数据来源：OpenAI，Medium,东吴证券研究所 设备市占率自 2020 年 Q4 以来长期维持在 50%以上，PICO 紧随其后。 图21：全球 XR 设备销量占比 数据来源：Counterpoint, 东吴证券研究所 XR 产业链下游方面分为 VR/AR 生态内容的制造者与提供生态内容的发布平台。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2020Q3 2020Q4 2021Q1

作为人工智能产业国家队 , 2023 年 7 月国家人工智能标准化总体组宣布讯飞担任大模型专家组联合组长 * 数据来源于 2023 年 6 月 30 日讯飞开放平台 ** 数据来源于中国语音产业联盟《 2020-2021 中国智能语音产业发展白皮书》 科大讯飞股份有限公司简介 n 科大讯飞股份有限公司成立于 1999 年 技术顶天 : 坚持源头技术自主创新 不受 " 卡脖子 " 影 响 AIM Challenge 获得第一，至 2019 年保持十四连冠， 2002 年中文、 2008 年英文首次超过人类平均水平；） 语音识别技术（ 2015 年首次超过人类速记员，国际权威比赛 CHiME 2016-2020 连续三届冠军； 2021 年，在最新一届国际说话人角色分离比赛 DIHARD-3 中摘得 桂 冠，让机器在复杂环境下辨别说话人角色的能力进一步提升，这也是国内首次有团队在该赛事上取得冠军。） 言信息处理国家工程实验室团队在同声传译任务中包揽三个赛道的冠军） 机器口语评测技术（ 2008 年中文口语评测首次达到人类专家水平， 2012 年英文口语评测首次达到人类专家水平） 声音定位与检测技术（ DCASE 2020 Task3 冠军） 常识推理技术（ 2016 Winograd Schema Challenge 第一名） 知识发现技术（ 2016 NIST TAC Knowledge Base Population

决方案，服务智慧社会建设的国家级高新技术企业。1997 年，公司在深圳成立，成立初期，公司智能产品主要用于提升口 岸的通关效率，首创旅客自助查验通道。2010-2020 年，公司进入智能化阶段，开始布局智慧口岸整体解决方案，业务迎来 快速发展期。2020 年公司在深交所上市。2021 年公司设立智慧口岸海外事业部，开始布局海外市场，与华为海外合作项目 已落地阿曼、沙特、塞尔维亚、孟加拉等国，同时公司新技术研究院发布 2%，公司前几年的高增长与我国口岸的扩建、智慧化改建等直接相关，2016 年年底出台 的《国家口岸发展“十三五”规划》中，重点提到要加强口岸基础设施建设、深化电子口岸建设、建设智慧口岸等任务。 2020-2022 年口岸建设步伐放缓，公司收入增速同步放缓，但在 2020-2021 年依然维持 15%以上的增速，2022 年受客观环 境因素影响出现负增长，但是伴随该影响因素的退出，公司 2023 年前三季度实现营收 11.4 亿元，同比增长 公司营业收入结构 图表7 公司收入分项增速 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 公司前三季度业绩实现高增长，净利率回升。2016-2020 年，公司归母净利润由 0.47 亿元增长到 2.24 亿元，复合增长率为 47.75%，2021-2022 年公司利润增长承压，2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.70 亿元，同比增长

大模型的 场景化应用存在较好的政策环境。 表1.近年来政策大力鼓励金融科技发展 时间 发文部门 政策、文件 重点内容 2016-12 工信部 《大数据产业发展规划 （2016-2020 年）》 支持电信、互联网、金融等信息化基础好的领域率先开展跨领域、 跨行业的大数据应用。 2017-06 央行 《中国金融业信息技术 “十三五”发展规划》 推动新技术应用，促进金融创新发展;深化金融标准化战略，支持 发展规划（2019-2021 年）》 建立健全我国金融科技发展的“四梁八柱”，进一步增强金融业科 技应用能力,实现金融与科技深度融合，确定了六方面重点任务。 2020-07 银保监会 《推动财产保险业高质 量发展三年行动方案 （2020-2022 年）》 支持财产保险公司制定数字化转型战略，加大科技投入和智力支 持，打造具备科技赋能优势的现代保险企业。鼓励财产保险公司利 用大数据、云计算、 用大数据、云计算、区块链、人工智能等科技手段，对传统保险操 作流程进行更新再造，提高数字化、线上化、智能化建设水平。鼓 励财产保险公司通过数字化升级风险管控能力，提升风险定价、细 分客户以及反欺诈等核心竞争力。 2020-11 国务院 中共中央关于制定“十 四五”规划和二零三五 远景目标的建议 构建金融有效支持实体经济的体制机制，提升金融科技水平，增强 金融普惠性。 2021-12 银保监会 《关于银行业保险业支

、安全环保生产风险 、技术变化风险 、重点关注公司业绩不及预期。 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 4 图表：我国湿电子化学品需求预测（万吨） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 半导体行业 双氧水 13.46 18.10 19.66 28.09 32.13 40.20 显示面板行业 众号、中国电子材料行业协会、产业互联网公众号、 CP IA 、新材料在线、 国海证券研究所 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 17 图表：我国湿电子化学品需求预测（万吨） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 半导体行业 双氧水 13.46 18.10 19.66 28.09 32.13 40.20 显示面板行业 资料来源：集微咨询、国海证券研究所 图表：全球 12 英寸晶圆厂产能及预期 资料来源： SEMI 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明 21 图表：中国集成电路用湿电子化学品需求量（万吨） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 双氧水 13.46 18.10 22.97 28.09 32.13 40.20 硫酸 15.86 20.68 25.90 31.42 35

2014 • Ian Goodfellow GANs AI GANs 2017 Transformer • Transformer Transformer AI Transformer 2020 GPT-3 • OpenAI GPT-3 Generative Pre-trained Transformer 3 1750 AI 2022 ChatGPT • 2022 11 30 OpenAI VR-1 Virtual Boy VR AR MR • 2008 Wii • 2012 • 2015 HoloLens 20 60 -20 20 -21 21 - 2020 2020 - XR VR AR MR 53 1.2 ◼ XR VR/MR Micro- OLED Pancake ➢ ➢ ➢ XR ➢ XR XR XR Extended • [2] 1991-1995 1 2011 HQ3 286 2016 WiFi [1] 2024 [2] 20 90 -2010 2011 -2015 2016 -2019 2020 *ABeam - 78 - 79 Robotaxi Robotaxi Robotaxi Robotaxi Robotaxi Robotaxi 2030 Robotaxi

图：模型规模的指数提升线性提高模型性能 资料来源 ： Jared 等著 - 《 Sca l ing Laws for Neura l Language Models 》 - Arxiv （ 2020 ） -P3 ，国信证券经济研究所整理 参数量 （十亿） GPT-4 PanGu-Sigma Ernie 4.0 BingChat* PaLM2 Titan Scaling Law Scaling Law 与“涌现”能力：大模型训练遵循的重要法则 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：全球模型数量激增 2019 2020 2021 资料来源：斯坦福大学《人工智能指数报告》，国信证券经济研究所整 理 资料来源： Data Learner ，国信证券研究所整理 YoY 2020 2021 2022 2023 2024 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 52,000 50,000 48,000 46,000 44,000 42,000 40,000 38,000 全球 IT 支出（亿美元） YoY 2020 2021